核心观点

    　　24H1 实现收入12.71 亿元，同比+17.5%，实现归母净利润8094.76万元，同比-44.4%。扣非归母净利润7564.27 万元，同比-28.0%。

    　　24H1 毛利率21.56%，同比-3.2pct。业绩受新开门店投入和爬坡期，以及公司发展期财务费用增加等影响。存量项目效率和盈利能力维持较稳健水平，2024 年底计划完成新增物业主体业态全开业以使其快速进入成熟期。公司多业务矩阵势能正持续积累，有望厚积薄发。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报，24H1 实现收入12.71 亿元，同比+17.5%，实现归母净利润8094.76 万元，同比-44.4%。

    　　简评

    　　业绩受新开门店投入和爬坡期影响，较大面积核心物业落地24H1 公司扣非归母净利润7564.27 万元，同比-28.0%。24H1 毛利率21.56%，同比-3.2pct。销售费用率5.96%，同比+1.9pct，主要系食品公司平台渠道费用及新店开业营销费用增长。管理费用率5.13%，同比-1.5pct。期间费用率13.31%，同比+1.0pct。24H1经营性现金流净额2.05 亿元，同比-20.0%；单24Q2 收入5.80 亿元，同比+7.0%，实现归母净利润1505 万元，同比-79.5%。24Q2毛利率17.9%，同比-6.7pct。期间费用率14.65%，同比+0.8pct。

    　　24H1 归母下降的一部分原因来自去年同期公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5048 万元，同时上半年新开门店规模较大，门店内各业态陆续开业投入大量开办费用，及资产折旧摊销等费用支出，而新店尚处爬坡期，导致新店亏损。新开业门店新增营收2.06亿元，同比门店较2023 年下降5.51%，但仍较2019 上升0.54%。

    　　新增银行贷款资金、理财收入减少等导致财务费用较去年同期增加1137.46 万元。

    　　24H1 新开5 家门店，建筑面积达21.55 万平米，普遍规模较大。

    　　其中3 家富茂，高新富茂面积6.5 万平米、肥西富茂面积8.6 万平米、安庆富茂面积3.1 万平米，今年下半年预计有4-6 家新店（部分区域开业），新增建筑面积约5.5 万平方米；截至24H1末，无形资产余额4.78 亿元，较去年末+56.4%，系新增土地使用权。短期借款2.40 亿元，较去年末+116.3%，长期借款5.06亿元，　　较去年末+206.4%，均系新增银行信贷。在建工程余额4.58 亿元。

    　　存量项目运营优质，多业务矩阵势能积累待厚积薄发24H1 公司存量项目仍保持较优质的同店表现，和稳定的净利率水平。2024 年底公司计划完成10 家富茂酒店主体业态开业，使2025 年该10 家陆续到达成熟经营期。酒楼事业部及婚礼宴会事业部2024 年全业态开完的大型餐饮门店业绩也将逐步释放；食品业务快速发展，端午期间粽子销售额同比增长119.54%。食品实现了直营+直采+经销+代销的模式，加码线上布局。上半年食品销售收入1.42 亿元，毛利率约37%，均有明显提升。同庆楼食品公司上半年净利润-248.9 万元，逐步减亏，Q3 预计月饼销售亮眼逐步带动业绩好转；酒楼和宴会业务，正积极发展婚礼宴会周边业务，已培养一批资深摄影摄像服务团队、主持人、化妆师，专业提供一站式高品质的宴会配套服务。综合看，公司近两年仍处在全面大发展阶段，资本支出有所增加，但后续如富茂品牌等轻资产+异地发展的模式或将逐步验证，近两年新增物业面积较大，年内主要业态集中开业后，有望快速培育且贡献增量，食品业务销售快速增长且盈利能力改善，宴会一体化产品能力增强，多远矩阵的积累预计将厚积薄发。

    　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润2.29 亿元、3.57 亿元、4.92 亿元，当前股价对应PE 分别为20X、13X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、各项业务开店及储备签约若不及预期，则可能影响年内及未来的营收及业绩释放。公司餐饮等门店逐步加强对安徽省外的扩张，若面临当地竞争对手挑战或在省外运营遇到困难，则可能影响整体盈利能力；2、自有富茂酒店折摊相对较大，当前门店基数不多，且门店间也存在内容和定位差异，若新富茂在培育端遇到困难，则影响整体营收和业绩；3、婚宴业务和MICE 业务等可能受到整体市场环境的影响，则可能影响到细分赛道的竞争格局和难度；4、食品业务可能存在净利率偏低，业绩敏感性较高，后续自建食品工厂及配套可能面临压力；5、消费环境对同店表现的影响。