1H24 营收表现较优，利润端受新店建设期拖累同庆楼1H24 实现营收12.71 亿/yoy+17.5%，归母净利0.81 亿/yoy-44.4%，扣非净利0.76 亿/yoy-28.0%，扣非净利率6.0%/yoy-3.8pct。1H24 新开店数量较多驱动收入快速增长，但新店爬坡尚未盈利，叠加开办费前置、折摊和资本开支增长（1H24 公司财务费用增加1137 万），阶段性拖累盈利能力。

    　　1H24 公司同店营收仍较1H19 上升0.54%，一定程度验证公司大餐饮模式的韧性。立足长期，我们看好公司多业务协同的聚合增长动能，24 年进入异地扩张验证阶段，富茂成熟门店业绩弹性可期。我们预计公司24-26 年EPS1.03/1.50/1.85 元。可比24 年Wind 一致预期PE 均值为11X，考虑大店复合经营模式有稀缺性，位于加速扩张阶段，给予溢价，基于公司24 年20 倍PE，目标价20.6 元，“买入”。

    　　同店经营具备韧性，新店爬坡期导致盈利端阶段性承压平淡的餐饮环境下，公司老店展现较高的经营韧性，1H24 公司同店营收仍较1H19 上升0.54%。2024 为公司快速扩张新阶段，新开直营大店数量较多导致前置成本提升。成本费用端看，1H24 公司毛利率21.6%/yoy-3.2pct，销售费用/财务费用分别yoy+71.9/+69.8%，销售费用增长主因食品业务渠道费用上升、新开店营销费用增加；财务费用增加主因新开店所需资本开支提升。分季度看，2Q24 实现营收5.81 亿/yoy+7.2%/环比-16.02%；归母净利0.15 亿/yoy-79.6%/环比-77.2%；扣非净利润0.11 亿/yoy-74.5%/环比-82.7%。后续随新店营收提升，经营杠杆带动下盈利能力有望进一步提升。

    　　富茂扩张稳步落地、2H 或有扩张提速；食品业务稳步发展截至6/30，公司共经营118 家门店，同庆楼/富茂/新品牌各54/7/57 家。1H24公司新开5 家门店，其中富茂门店新开3 家（高新/肥西/安庆富茂），计划年内新开店主体区全面对外营业。公司预计至24 年底完成10 家富茂酒店主体业态开业（含23 年末），2H 新开店4-6 家、新增建筑面积约5.5 万㎡，至25 年10 家富茂爬坡期结束。我们认为盈利能力后续有望提升。此外，富茂或将发力轻资产模式，后续开店可期。食品BU 中鲜肉大包连锁门店稳步发展，截至6/30 已开业80 家，待开60 家，全时段运营提升经营效率。

    　　目标价20.6 元，维持“买入”评级

    　　考虑公司同店增长稳健，但富茂扩张爬坡成本较高/食品业务投流或影响净利润率水平。我们预计24-26 年EPS1.03/1.50/1.85 元（前值：1.35/1.80/2.12元）。调整目标价至20.6 元（对应20X 24 年PE，可比公司Wind 一致预期24PE 均值11X，公司大店复合经营模式有稀缺性，位于加速扩张阶段，给予溢价，前值32.40 元），“买入”。

    　　风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。