事件：

    公司发布2023 年年度报告及2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现收入24.0 亿元/同比+43.8%，归母净利润为3.0 亿元/同比+224.9%，扣非归母净利润为2.5 亿元/同比增长240.0%，落在业绩预告中值偏上水平。

    2023 年毛利率26.6%/同比+8.3pct，销售费率4.8%/同比+0.9pct，管理费率6.1%/同比-0.8pct，归母净利率12.7%/同比+7.1pct/较19 年-0.8pct。

    24Q1 公司实现收入6.9 亿元/同比+28.0%，归母净利润为0.7 亿元/同比-8.8%，扣非归母净利润为0.6 亿元/同比+5.3%。24Q1 毛利率24.7%/同比-0.3pct，销售费率4.6%/同比+1.6pct，管理费率5.5%/同比-0.8pct，归母净利率9.5%/同比-3.9pct。

    业务加速扩张，新开店助力收入高增

    23 年公司新增8 家门店，包括4 家酒楼/2 家婚礼宴会/2 家宾馆，门店面积同比+29.9%；市场恢复+面积扩大助力收入端同比+43.8%。24Q1 公司收入同比+28.0%，其中同店收入同比+6.2%，新开3 家大店明显拉动收入。

    补偿款项增厚23Q1 业绩，新店培育+营销投放+贷款增加拖累净利润23Q1 公司收到征收补偿款 1215.6 万元增厚基期利润，剔除非经影响，公司净利润同比+5.3%。扣非归母净利润增速（+5.3%）仍明显小于收入（+28.0%）的原因主要在于：1）新开门店仍在培育期，当期亏损365 万；2）营销投放增加450 万；3）新店投入占用资金，公司新增贷款带来利息压力。若忽略上述因素，公司扣非净利润同收入增速相近。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到公司门店扩张加速，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为29.9/38.1/46.1 亿元，同比增速分别为24.3%/27.7%/21.1%，归母净利润分别为3.5/4.6/5.7 亿元，同比增速分别为13.5%/32.8%/24.0%，EPS 分别为1.3/1.8/2.2 元/股，3 年CAGR 为23.2%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张进入加速期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年28倍PE，目标价37.17元，维持“增持”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期；门店扩张不及预期，食品安全风险等。