核心观点

    　　公司23Q4 收入和业绩表现亮眼，收入创下新高。24Q1 扣非归母上升幅度小于收入主要系新门店爬坡、市场营销及数字化建设、资本性开支等影响。2023 年新开门店有所提速，自2019 年以来增量面积可观，富茂预计利润率较优。公司三轮驱动渐成熟，持续推进全国化布局和门店及品牌快速拓展，收购嘉南投资完善酒店业务布局，核心能力+增长潜力助力新发展阶段。

    　　事件

    　　公司公告2023 年报及2024 年一季报。2023 年实现营业收入24.01亿元，同比+43.76%，实现归母净利润3.04 亿元，同比+224.91%；2024 年一季度实现营收6.91 亿元，同比+28.01%，实现归母净利润6589.91 万元，同比-8.84%，实现扣非归母净利6449.86 万元，同比+5.32%。

    　　简评

    　　23Q4 表现亮眼，24Q1 扣非归母增速受部分正常因素影响公司23Q4 营收7.18 亿元，同比+69.72%，创历史新高，同比增速环比明显提升，实现归母净利润1.01 亿元，创下亮眼表现。24Q1扣非归母净利润实现稳健增长，收入增速达28.01%，扣非净利润上升幅度小于收入的主要原因为：（1）新门店虽新增营收8609万元，但由于新店开办费用一次性投入，以及资产折旧摊销等费用支出，导致新店24Q1 亏损365 万元；（2）公司24Q1 同比在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入约450 万；（3）公司资本性开支投入资金较大，较上年同期现金理财收入减少182.79 万元，新增银行贷款资金，本期新增利息支出346.33 万元。

    　　剔除上述因素，公司扣非净利润应同收入上升幅度趋同；2023 年公司毛利率26.62%，同比+8.29pct。2023 年期间费用率12.86%，同比+0.37pct。2023 年全年太湖餐饮租赁门店拆迁补偿影响非经常金额4052.07 万元。2023 年经营活动现金流净额7.21 亿元，同比+157.74%，大幅提升。分业务看，2023 年食品销售收入1.67亿元，同比+78.28%，毛利率达35.69%。餐饮及住宿业务收入19.57亿元，同比+41.00%，毛利率20.75%。分区域看，安徽省内收入14.93 亿元，同比+52.53%，毛利率19.76%。省外业务收入6.31亿元，同比+25.53%，毛利率 27.06%；子公司表现看，安徽富茂酒店管理有限公司净利润5460.04 万元，结合富茂营业收入看，预计利润率较优。同庆楼食品有限公司净利润-803.75 万元。2023 年末在建工程余额4.69 亿元，2022 年末约增16.3%，包括肥西富茂余额1.58 亿元，芜湖大阳垾二期5666.64 万元等。2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.41 元，合计拟派发现金红利1.06 亿元。

    　　2023 年公司累计回购股份金额为2987.76 万元，加上该金额后现金分红金额合计为1.36 亿元，占公司2023 年归母净利润的44.74%；公司在募投项目新开连锁酒店的地址上有所变更，将“新开连锁酒店项目（15 家门店）”尚未实施的9 家直营门店实施地点由“合肥、常州、南京”变更至“合肥、滁州、上海、淮北、无锡、常州、镇江”。

    　　多元业态渐成熟，优质扩张潜力望逐步释放

    　　公司拟使用自有资金1.15 亿元收购控股股东马投公司持有的合肥嘉南投资管理有限公司95%股权、实际控制人吕月珍持有的嘉南投资5%股权。本次拟收购嘉南投资的资产产权清晰，仅有一个大型在建工程项目。该项目位于合肥市城市主干道长江西路与怀宁北路交口东北角，为TOD 地铁上盖项目，该项目整体规划设计建筑面积14.23 万平方米，共规划了一栋5 层综合裙楼、一栋22 层豪华酒店和一栋17 层服务式公寓客房，项目建成后，预计可实现年营业额不低于4 亿元，将为富茂系列产品带来一个地标性酒店及非常可观的收益。富茂酒店正在安徽省会合肥市进行网格化投资布局，目前已开业5 家，筹建2 家：合肥东面瑶海区开业1 家（瑶海富茂）、合肥西面高新区开业1 家（高新富茂）、合肥南面包河区开业1 家（滨湖富茂）、合肥北面新站区筹建1 家（新站富茂）、合肥长丰开业1 家（北城富茂）、合肥肥西开业1 家（肥西富茂）、合肥肥东筹建1 家（肥东富茂）。

    　　近几年公司门店面积快速增长，截止2019 年末，门店面积累计24.51 万平方米，2020~2022 年新增门店面积19.18万平方米。2023 年新增12.25 万平方米。2024 年计划新增26.49 万平方米。2023 年富茂已实现营收4.45 亿元。

    　　食品业务线上线下渠道和爆品持续打造。公司三轮驱动模式已渐成熟，全国化优质拓店+品牌效应提升空间能力逐步显现，预计将进入新发展阶段。

    　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润3.57 亿元、4.64 亿元、5.93 亿元，当前股价对应PE 分别为20X、16X、12X，维持“买入”评级。