事件：同庆楼发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收16.8 亿元，同比+35.0%；归母净利润2.0 亿元，同比+131.2%；扣非后净利润1.6 亿元，同比+121.7%。其中，Q3 单季度营收6.0 亿元，同比+19.8%；归母净利润为5744万元，同比-13.9%；扣非后净利润5457 万元，同比-8.5%。

    盈利能力改善，费用保持稳定。2023 年前三季度，公司毛利率为24.9%，同比+7.5pp；净利率为12.1%，同比+5.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/6.6%/1.7%/0.1%，同比+2.5/-0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定。

    Q3淡季不“淡”，增长动能强劲。在传统餐饮消费淡季，公司在Q3延续了前两季度的快速发展态势，交出了淡季不“淡”的亮眼成绩。由于去年受到上半年反复阶段性暂停堂食的影响，1-6月的宴会订单延期在第三季度集中举办，导致Q3业绩呈现爆发式增长，因此去年同期数据可比性不强。与2019 年同期相比，公司营收同比+86.4%，归母净利润同比+141.0%，扣非后净利润同比+137.4%，大幅度超越疫情前水平，在消费市场总体景气度不高的情况下逆势增长。

    核心门店运营在即，宴席旺季需求释放，食品业务快速发展。1）2023 年公司新开业门店7 家，其中酒楼门店4 家，婚礼门店1 家，富茂2 家，预计到年底尚有2-3家新门店开业，届时今年新增门店面积将超过16万平方米。下半年核心门店从10 月起开始投入运营，多家大体量门店迎来爬坡期。公司凭借大型餐饮配套客房的宾馆业务创新模式，提高酒店设施利用效率，形成叠加效应。2）公司的餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城，市场空间较大。9-10月为婚庆宴请集中旺季，在中秋国庆等节假日将形成催化，为四季度预期提供支撑。3) 公司以中华老字号餐饮美食品牌+众多线下大型餐饮门店+根基雄厚的研发力量为基础，持续耕耘食品业务，有望在年内实现盈亏平衡。目前公司的三轮驱动战略已初步成形，三大板块的正循环机制逐步形成。

    盈利预测和投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.3/3.2/4.4 亿元，EPS 为0.88/1.23/1.67 元，对应动态PE 33/24/17倍。我们给予公司2024年29 倍估值，对应目标价35.67 元，维持“买入”评级。

    风险提示：门店拓展或不及预期；行业竞争加剧风险；食品安全风险。