同庆楼发布2023 年三季报。23Q3，公司营收6.01 亿元/同比+19.78%，较19 年同期+85.85%，归母净利润0.57 亿元/同比-13.88%，较19 年同期+141.04%；23 年前三季度，公司营收16.83 亿元/同比+34.95%，较19 年同期+58.78%，归母净利润2.03 亿元/同比+131.19%，较19 年同期+49.93%。

    　　23Q3 公司营收和归母净利润与22 年同期的可比性不强，主要是22H1 公司相关门店受疫情影响反复阶段性暂停堂食，22H1 的宴会订单延期在第三季度集中举办，使22Q3 公司业绩大幅增长所致；与19 年同期相比，公司23Q3 业绩已实现营收/利润双升。

    　　23Q3 毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致。

    　　23Q3，公司毛利率25.29%/同比+1.78pcts，较19 年同期-28.75pcts；净利率9.55%/同比-3.73pcts，较19 年同期+2.19pcts。23 年前三季度，公司毛利率24.93%/同比+7.52pcts，较19 年同期-30.40pcts；净利率12.06%/同比+5.02pcts，较19 年同期-0.71pcts。23Q3 和23 年前三季度毛利率较19 年同期大幅下滑，主要系公司2020 年开始执行新收入准则，将公司前期计入销售费用的、为履行合同发生的费用调至营业成本所致。从毛利率和净利率同比表现来看，23Q3毛利率同比提升但净利率同比下滑，主要是销售费用率增长所致，23Q3销售费用率为4.87%/同比+3.02pcts；前三季度毛利率/净利率同比大幅优化，我们认为是公司餐饮业务景气度提升、酒店业务逐步拓展成型、食品业务销售渠道铺开共同作用的结果。

    　　富茂酒店：餐饮/宴会业务支撑打造特色酒店项目，未来或将通过输出管理模式推动数量快扩。截至23H1 中报披露数据，公司已开业富茂酒店包括合肥滨湖富茂大饭店、合肥北城富茂花园酒店和合肥瑶海富茂酒店3 家，在筹备项目4家，步入加速扩张阶段；从重大在建工程情况来看，富茂当前已开业的3 家酒店均为自建，后续预开业项目中芜湖富茂花园酒店项目为自建项目；从未来计划来看，富茂已意向签约1 家输出管理项目，并有其他众多输出管理项目正在洽淡中。我们认为，富茂酒店业务有同庆楼经营优势明显的餐饮/宴会业务支撑，宾馆业务对商务会议及宴会有极佳补充效果，在综合性豪华酒店市场/中高档商务酒店市场中特色明显，且未来或将通过具备规避风险与快速扩大品牌知名度功能的酒店输出管理模式进行扩张，中长期有望成为公司利润主贡献点。

    　　投资建议：我们看好同庆楼各项业务后续发展优化：1）餐饮业务：同庆楼餐饮门店模型不断改进优化，看好后续单店获客及盈利能力增长；2）食品业务：

    　　公司食品业务已布局安徽/江苏/武汉市场，线上线下渠道铺设迅速，产品具备较强竞争力，随渠道逐步铺开，业务体量与地方市场渗透率有望加速上行；3）宴会服务：公司一站式宴会服务模式较为稀少且为消费者所青睐，随口碑积累、品牌门店增加，有望快速抢占市场；4）酒店业务：与餐饮/宴会业务优势结合符合客群需求，具备可复制性，后续酒店业务随开店经验累积、经营模型优化，有望成为公司营收全新增长点。预计23-25 年归母净利润分别为2.84/3.83/5.02 亿元，对应23-25 年PE 为27/20/15X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期风险，行业竞争加剧风险。