事件

    2023 年8 月21 日公司披露2023 半年报，1H23 实现收入10.82 亿元/+45.18%，扣非归母净利1.05 亿元/+750.72%。单Q2 实现收入5.42 亿元/+68.83%，扣非归母净利4376.15 万元、同比扭亏。

    点评

    上半年开店加速，筹备中、签约项目丰富。1H23 末，公司直营店89 家、合计经营面积39.4 万平方米，其中同庆楼酒楼41 家、婚礼会馆8 家、富茂酒店3 家、新品牌37 家，1H23 分别新开1/1/1/2家、合计新开经营面积5.2 万平方米，筹备中分别4/2/4/51 家、合计筹备中总面积26.7 万平方米；已签约（含自建）项目6 个，其中同庆楼酒楼2 家、富茂酒店4 家（含1 家输出管理）。根据公司官方公众号信息，预计下半年将新开5 家同庆楼酒楼新店，包括已开启婚宴预售，包括同庆楼旗舰店无锡宝能城店（预计10 月）、同庆楼滁州首店（预计9 月）、同庆楼江苏句容店、同庆楼南京国泰店、同庆楼淮北濉溪店（8 月已开业）；此外我们预计阜阳、上海富茂有望年底前开业，24 年初肥西、龙湖富茂有望开业。

    收入回升、供应链管理，盈利能力同比回升。2Q23 公司综合毛利率24.5%/+14.5pct、较2Q21 提升3.9pct，得益于婚礼、宴会、包厢需求回暖下收入端快速提升，经营杠杆正向效应发挥，预计上半年酒楼+婚礼业务毛利率较高于19 年同期。2Q23 销售/管理费用率分别5.1%/7.0%、同比+3.2/-1.0pct，其中销售费用率上升主因食品业务新渠道费用投放（如新进入武汉市场）等， 管理费用率管控相对好、同比有所下降，净利率13.5%/+14.0pct、较2Q19提升0.6pct，扣非归母净利率13.5%/+10.0pct。1H23 富茂酒店管理公司实现净利润1843 万元/+190%， 体现综合业态盈利潜力。

    预计随着新店爬坡、食品业务扭亏，未来盈利能力仍有较大释放空间。1）1H23 食品业务收入8124 万元/+113.9%，但因业务仍在初期，渠道拓展、供应链建设等一次性费用较多而暂未盈利（食品公司亏损586 万元），预计23 年全年微盈利；2）23 年新开门店较多，存在人员提前储备导致费用攀升情况，对标老店，预计盈利能力随着新店开业爬坡将得到明显提升。

    盈利预测、估值与评级

    短期宴请婚礼需求恢复较好，中长期开店成长、盈利能力爬坡。

    预计23E-25E 归母净利2.8/3.7/5.0 亿元， 对应PE 为30.4/22.5/16.8X，维持“买入”评级。

    风险提示

    省外市场开拓不及预期，新店盈利能力爬坡不及预期。