同庆楼：徽菜老字号的沉淀与创新

    　　同庆楼公司主营餐饮服务业，目前在合肥、无锡、北京等地拥有约84家直营门店。公司以“大众聚餐与宴会服务”为差异化竞争力，近十几年成为深受居民喜爱的老字号品牌。经过十余年餐饮全产业链耕耘，公司呈现“餐饮、酒楼、食品”三位一体的业务形态，具体包括同庆楼正餐酒楼门店、富茂Fillmore综合型酒店、餐饮宴会服务、同庆楼食品零售、同庆楼餐饮食品供应链，以及主品牌外多样化餐饮品牌。公司历史报告期内收入、业绩主要由旗下直营同庆楼及其他品牌餐厅贡献；2020年上市以来，公司利用此前同庆楼正餐酒楼业务的禀赋积累，开辟出富茂Fillmore酒店业务（2022年滨湖富茂首店客房部分开业）以及预制菜零售业务（2021上半年投产）两条新成长曲线，结合疫后餐饮消费场景复苏主题，构成中期业绩的驱动因素。

    　　投资主线一：成长性新品牌

    　　公司本阶段的最大看点在于上市后开辟的两条新成长曲线：酒店业务与食品业务。过去十余年公司通过经营同庆楼正餐酒楼等业态累积了竞争力禀赋，打开新业务成长空间：1）宴会设计组织能力将“富茂Fillmore"打造成具备特殊功能的稀缺性酒店供给，客房产品作为配套有望达成更稳定均匀的设施利用效率与经营收益，未来甚至有望走上品牌输出管理的轻资产道路。公司对于当前酒店行业趋势有着独特的思考，认为过去城镇化进程中部分作为地产配套的全服务酒店餐饮宴会供给缺乏差异，借助同庆楼的大型餐饮宴会能力，富茂具备差异化竞争机会，有望重塑中国酒店商业新模式。2）餐饮全供应链能力助力拥抱预制菜消费趋势，“同庆楼食品"背靠老字号品牌认知与名厨研发央厨制造资源快速启动上市，现已初步形成“线上+线下+同庆楼门店”三位一体的立体渠道，经过两年发展于2022年实现收入9，394万元，成长曲线陡峭。

    　　投资主线二：餐饮消费复苏

    　　公司另一条投资主线是婚庆等餐饮场景的疫后复苏，叠加稳健的门店网络扩张。顺应过去十余年中国餐饮发展趋势并结合公司宴会餐饮的场景特色，公司存量门店多数为超过3，000平方米的大店酒楼，单体体量大、盈利能力强；其中，头部几家门店如庐州府、常州奥体店、铜陵路店、花园店、会宾楼、徽州府等尤其具备竞争力，产品服务供给极具特色，服务婚庆、宴会、聚餐、商务等特殊场景，租金等摊销成本又具备优势。通过稳健的老店改造与新店拓展，近80家同庆楼及新品牌餐饮门店有望于疫后实现业绩口碑双升，在报表端展现出良好的业绩弹性。

    　　投资建议与盈利预测

    　　同庆楼作为A股稀缺的餐饮标的，其领先的“大众聚餐及宴会服务”全产业链能力又赋予其更加独特的竞争优势；我国“十大喜事”为代表的的社交餐饮的潜在市场空间，或由徽菜老字号的创新性供给进一步挖掘。以全产业链能力为基石、供给创新能力为引擎，公司中期投资主线十分清晰：1）以富茂Fillmore酒店品牌、同庆楼食品零售为代表的创新性业务开展顺利，公司撬动禀赋资源、补足能力短板，未来成长曲线陡峭，且保留“轻资产管理输出"等想象空间；2）疫后复苏主题下，同庆楼存量门店通过翻新改造、盈利能力或超过疫前，新门店稳健拓展，婚宴等补偿性聚餐需求有望释放，实现超越行业的盈利能力。预计公司2023-2025年实现营业收入21.95、27.42、34.20亿元，对应归母净利2.67、3.43、4.36亿元，给予“买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、展店不及预期；4、行业竞争加剧