同庆楼：民营餐饮老字号，经营韧性强同庆楼品牌始创于1925 年，至今已有近百年历史，是国家正式认定的中华老字号餐饮企业。公司定位于大众聚餐与宴会服务，坚持“好吃、不贵、有面子”的经营理念，凭借强大的内部管理体系和完善的供应链系统，发展成为华东地区规模较大的连锁企业，截至2022 年底，在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店84家。公司经营韧性较强，疫前（2017-2019 年）净利率维持在11%-14%之间，疫情期间（2020-2022 年）也仍保持盈利且净利率在5%以上，疫后（2023Q1）净利率迅速回升至13.4%；盈利质量较高，2017 年以来经营净现金流持续为正且净现比大于1，为公司经营及展店提供有力的资金支撑。

    　　餐饮&婚礼行业：疫后需求修复，海阔凭鱼跃1）餐饮市场：重启增长，连锁化率加速提升。随着去年12 月防疫政策松绑，餐饮消费正逐步恢复，据国家统计局数据，2023Q1全国餐饮收入累计同比+13.9%，显著高于社零整体增速（+5.8%）；同时，疫情影响下行业连锁化率加速提升，从2019年的13.3%提升至2021 年的18.0%，但较美国和日本（2021 年连锁化率分别达54%和49%）等成熟市场仍有较大提升空间。

    　　2）婚礼市场：需求刚性，缺乏全国性头部品牌。婚庆需求较为刚性，疫后率先迎来集中释放，据婚礼纪平台数据，今年1 月平台用户活跃度较去年四季度提升3 倍，春节、五一、国庆、元旦等热门档期预约咨询量均呈现大幅增长，同时，个性化和一站式婚礼服务成为行业新趋势；目前行业集中度相对较低，缺乏全国性头部品牌。

    　　未来看点：餐饮宴会+酒店+食品，多业态打开增长空间

    　　近年来，公司以餐饮为核心不断向外延伸新业务，2020 年新成立了餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆和食品五大事业部，形成了餐饮宴会+住宿+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。

    　　1）餐饮宴会：盈利能力较强，开店提速+老店改造驱动增长。公司品牌口碑好、性价比高，且具有一站式婚礼宴会服务能力，竞争优势较为显著，疫前门店整体净利率稳定在13%-14%水平，盈利能力较强。疫后公司步入拓店快车道，据公司公告，预计2023年新开4-8 家门店，并拓展10 家门店物业作为新店储备；同时，公司通过对老店进行升级改造，实现存量门店业绩和口碑的双提升。

    　　2）富茂酒店：构建直营门店与委托管理双模式驱动。富茂为集餐饮+宴会+住 宿服务于一体的五星级酒店，目前已开业3 家，疫后有望加速爬坡，实现盈利能力的持续提升；同时，富茂储备充足，据公司官网、公司公告，目前至少有6 家储备门店，今年计划完成2-4 家新店开业。此外，公司还将以“富茂 Fillmore”　　品牌对外输出管理，据公司公告，今年计划发展经营委托管理项目1-3 家。

    　　3）食品：产品+渠道+供应链多维发力，未来放量可期。公司将持续发力产品、渠道以及供应链，产品上不断研发、迭代，大单品臭鳜鱼潜力初现；渠道上不断深化，打造线下商超直营+线上带货代销运营+经销商赋能为一体的销售渠道；供应链上持续完善，筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等，全面提升食品公司的供应能力。

    　　投资建议

    　　公司为餐饮与婚礼宴会行业的稀缺老字号品牌，短期婚礼宴会刚需集中释放，带动业绩修复，中长期预制菜等新业务打开增长空间。我们预计2023-2025 年公司营收分别为23.68/30.44/36.79亿元，归母净利润分别为2.71/3.85/4.98 亿元，EPS 分别为1.04/1.48/1.90 元，4 月27 日收盘价（36.28 元）对应PE 分别为34.8/24.5/19.1 倍，参考可比公司相对估值，给予公司2023年40 倍PE，对应目标股价为41.60 元，较当前收盘价（36.28元）仍有14.7%的增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情二次冲击，食品安全风险，结婚率大幅下降，门店拓展不及预期。