事件：

    同庆楼发布2022 年年报&2023 年一季报。

    2022年公司实现营收16.70亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润9360万元，同比下降35.03%。其中Q4 公司实现收入4.23 亿元，同比下降13.11%，实现归母净利润578 万元，同比下降91.04%。2023 年Q1 公司实现营业收入5.40 亿元，同比增长27.27%；实现归母净利润7229 万元，同比增长217%。

    投资要点：

    餐饮业务逐步恢复，2023 年拓店有望加速。2022 年Q4 受外部环境影响，阶段性停止堂食，人力、房租等刚性成本导致盈利水平下降；2022 年开店亦略低于预期，2022 年初计划新开餐饮门店4 家，实际新开2 家；另两家受门店面积变更（4529 平米增至2.3 万平米）和施工影响，未能在2022 年如期开业。2022 年期末，公司拥有直营门店84 家，其中同庆楼酒楼40 家，婚礼会馆7 家，新品牌门店35 家。2023 年拓店速度有望加快，公司计划完成4-8 家新店开业，拓展10 家门店物业作为新店储备。

    宾馆业务规模初显，多品牌矩阵、多业务模式、多区域共同发力。

    目前已开业三家富茂酒店，富茂酒管子公司2022 年实现净利润2102万元。目前宾馆业务初具规模，构建“富茂大饭店”“富茂花园酒店”“富茂国际酒店”三个品牌体系，形成多品牌发展格局；2023 年公司计划完成2-4 家新店开业，发展经营委托管理项目1-3 家；区域上，2023 年将在聚焦长三角基础上，向大湾区拓展。

    食品业务快速上量，2023 年有望实现盈利。食品业务2022 年营收9394 万元，较2021 年1511 万大幅增长。产品端，大厨菜系列共有SKU 41 个，开发酸菜、红烧等多个系列新品，面点类已迭代为23个SKU，腌腊制品、自热饭等系列进一步改进和丰富；渠道端，除安徽外，已全面进入江苏、武汉市场，开设商超店107 家，并持续签约其他品牌超市，大力发展全国性经销商、社区门店及直播间线上运营渠道。2022 年同庆楼食品子公司净利润-568 万元，2023 年有望扭亏为盈。

    盈利预测与评级：同庆楼业务模式成熟，受外部环境影响经营阶段性波动。2023 年餐饮主业开店加速，富茂模式继续复制扩张，预制 菜食品业务加速上量，有望贡献较好业绩弹性。基于2023 年一季度表现出的良好恢复水平，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.72/3.52/4.55 亿元，对应为34.68/26.81/20.76 xPE，维持“增持”评级。

    风险提示：1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争加剧风险；4）预制菜等新业务拓展不及预期；5）宏观经济波动。