公司公告：1）22年营收16.70亿元/+3.86%，归母净利0.94亿元/-35.03%，扣非归母净利0.75 亿元/-40.51%。其中，22Q4 单季度营收4.23 亿元/-13.11%，归母净利0.06 亿元/-91.04%，扣非归母净利0.03 亿元/-95.62%；2）23Q1 营收5.40 亿元/+27.27%，归母净利0.72 亿元/+217.05%，扣非归母净利0.61 亿元/+231.30%；3）拟以1.83 亿元购买无锡商铺，以打造同庆楼无锡旗舰店；4）拟将IPO 募投项目中的“原料加工及配送基地项目（其他地区）”的全部募集资金1.23 亿元变更为在杭州/南京/杭州各新开1 家门店。

    点评：

    改造+新开店助餐饮宴会主业稳步增长。受疫情反复影响，2022 年公司重心从新开门店转为改造老旧门店，其中改造门店7 家、新开门店2 家（年初预期4 家），截止2022 年末共开设40 家同庆楼酒楼&7 家婚礼会馆。2023 年公司计划在江浙沪皖地区新开4-8 家新店，拓展10 家门店物业作为新店储备，加上疫情期间公司改造的老旧门店经营效率提升，我们预计今明两年公司将进入高速成长期。

    富茂酒店业务已步入正轨。滨湖、瑶海门店均于2021 年开业，2022 年合计贡献0.21 亿元净利润，肥北门店于2023 年初试营业。公司凭借宴会与酒店业务之间的协同将富茂酒店业态快速发展壮大，2023 年计划新开2-4 家酒店，发展委托经营管理项目1-3 家，聚焦长三角、挺进大湾区，我们预计将成为公司重要的业绩增长点之一。

    食品业务初具规模。2022 年营收0.94 亿元，我们预计盈亏平衡。公司一方面加强预制菜新品研发，截止2022 年底共有64 个SKU；另一方面加快线上线下渠道铺设速度，线下在KA 渠道开设107 个联营专柜以覆盖合肥、南京、武汉市场，线上通过超头、自播等方式全面铺开，我们预计2023 年继续高速增长。

    23Q1 单季度净利率已恢复至正常水平。22Q4 受疫情影响仅实现微利，23Q1在春节依然受到疫情影响下实现收入5.40 亿元，较2019 年增长29%，归母净利率13.39%，已经回升到10-15%的历史净利率区间内。若考虑到预制菜业务、酒店业务正处于爬坡期、利润率低，则23Q1 餐饮宴会主业利润率会更高，主要源自公司拥有中式餐饮企业里为数不多的标准化餐饮供应链体系，营收恢复后毛利率稳中有升。

    盈利预测与投资建议：展望未来，1）餐饮宴会业务持续在长三角地区新开门店增厚业绩，公司预计今年将新增4-8 家门店，明年起正常情况下每年将新增10 家以上门店；2）新增富茂酒店业务，并与餐饮业务产生协同，未来有望通过轻资产模式快速做大；3）新增食品预制菜业务，规模初显、放量在即。预计23-25 年归母净利2.64/3.40/4.09 亿元，4 月26 日收盘价对应PE 分别为36/28/23 倍，建议重点关注。

    风险提示：市场拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。