2022年收入平稳增长，单Q4逆势微利。2022年，公司收入16.70亿元/+3.86%，归母净利润0.94 亿元/-35.03%，扣非净利润0.75 亿元/-40.51%。单Q4，公司收入4.23 亿元/-13.11%，归母净利润578.02 万元/-91.04%，扣非净利润255.39 万元/-95.62%。10 月中下旬起合肥停止堂食，但公司仍逆势微利。

    　　业务情况：2022 年门店稳健扩容，富茂模型初步验证，预制菜逐步起量。

    　　2022 年公司新开2家/改造7家/扩建1家大型餐饮店。年末公司直营店共84家，其中同庆楼酒楼/婚礼会馆/富茂酒店/新餐饮店各40/7/2/35 家。2022年公司富茂模型初步验证，滨湖富茂全年净利润2102 万元，Q3 单季超1000万，Q4 仍逆势盈利，表现突出；而瑶海富茂爬坡期略有拖累。预制菜逐步起量，全年食品收入9394 万元/+522%，亏568 万元，年末商超店突破107 家。

    　　财务：刚性成本费用影响，22 年毛利率18.33%/-2.76pct，期间费率+3.10pct。

    　　2023Q1，公司收入较疫前+29%，业绩较疫前+3%，恢复亮眼。202301 公司收入5.40亿元/+27%，较2019Q1增长29%；归母业绩0.72亿元/+217%，较201901增3%，归母净利率13.4%；扣非业绩0.61 亿元/+231%，较2019Q1 恢复87%。

    　　非经主要系拆迁补偿款部分确认。考虑：1、春节前后系宴请旺季，其中2019春节晚、Q1 相对高基数，而今年春节早，有季节性差异影响；且今年1 月仍然受外部环境拖累，直至春节才基本正常经营，估算影响业绩0.2-0.3 亿；2、Q1 新开北城富茂和常州新店爬坡期拖累等。综合来看，Q1 业绩恢复靓丽。

    　　展望后续，预计五一预订火爆助推Q2 表现，产能扩容下全年高增长可期。

    　　疫情三年逆势扩张为复苏蓄力，2023 年开店目标积极。2020-2022 疫情三年，公司逆势扩张，新增经营面积近20 万㎡（主要系3 家富茂新增17 万平米贡献，此外也有5 家餐饮门店），较2019 年底经营面积增长超80%+。综合酒店客房和餐饮坪效贡献差异，估算有望推动业绩增长40%~50%+。2023 年展店整体提速，轻资产委托管理扩张有望开启。公司预计2023 年餐饮新开4-8家，并拓展10 家储备门店；预计富茂酒店新开2-4 家（公司公告变更资金1.23 亿募集资金用于开设酒店，杭州/南京/常州各1 家），并发展1-3 家委托管理店。今年以来，公司门店签约节奏提速，正逐步进入加速开店周期；伴随富茂模式持续验证及委托管理扩张启动，中线想象空间有望进一步打开。此外，食品尤其预制菜方面，公司通过多渠道扩张、筹建3 大食品工厂及及物流基地积极布局，今年有望加速放量，也逐步进入业绩释放周期。

    　　风险提示：新店拓展不及预期；食品扩张不及预期；原材料、人工成本上涨投资建议：综合Q1 恢复、全年非经贡献及展店提速，上调23-25 年EPS至1.06/1.46/1.89 元（此前23-24 年为EPS 0.96/1.27 元），对应PE为35/25/20x。公司过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘，去年Q3 和今年Q1 业绩阶段验证，有助于提振后续业绩增长信心。并且，在上市平台支持下，公司今年进入门店扩张加速周期，新富茂模型多点开花、酒店委托管理扩张轻模式开启验证关键阶段，食品业务逐步放量有望提振估值。综合酒店餐饮等连锁扩张加速期估值可上看30-35x，并兼顾公司目前发展阶段和历史可比估值中枢（业绩放量期估值35x 上下），给予公司2024 年30-35x，对应现价18-38%空间，上调评级至“买入”。