核心观点
公司23Q1 业绩符合快速修复预期，净利率表现亮眼，春节后主要业务快速修复正常。2022 年内持续推进门店增加及建设，宾馆和食品业务快速发展，依托大餐饮核心能力多轮驱动格局渐成，2023 年持续推进业务及门店扩张、组织运营能力、供应链及渠道能力提升，发展潜力突出。
事件
公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入16.70 亿元，同比增3.86%，实现归母净利润9359.85 万元，同比降35.03%；2023Q1 实现营业收入5.40 亿元，同比增27.27%，实现归母净利润7228.95 万元，同比增217.05%。
简评
22Q4 受疫情影响，23Q1 业绩符合预期快速修复22Q4 单季度公司营收4.23 亿元，同比-13.11%，归母净利润578.02 万元，同比-91.04%。2022 年Q2 和Q4 受疫情及外部环境影响较明显，也对利润率形成冲击。2022 全年营收端仍小幅增长，韧性较强，2022 年毛利率达18.33%，同比-2.76pct；费用端，销售费用率3.91%（+0.73pct），管理费用率6.89%（+0.53pct），财务费用率1.55%（+0.37pct），整体期间费用率+1.65pct，在扰动下总体保持稳定。2022 年经营性现金流净额2.80 亿元，同比-11.55%，保持良好状态。非经常性损益金额基本与2021 年持平；资产负债端，应收账款余额3254.24 万元（+329.74%）系公司加工食品销售款及政府采购（隔离人员住宿及盒饭）增加所致。预付账款+130.33%，系增加加工食材采购所致。固定资产余额7.81 亿元（+97.04%），无形资产+40.01%系购置土地。合同负债同比 +53.63%，系公司会员卡推广、会员充值增加及礼品卡券销售增加所致。年末在建工程明细看，同庆楼滨湖、丰乐生态园、和平路富茂工程进度均超80%，芜湖大阳垾二期进度51%；从主要参控股公司看，安徽富茂酒店管理有限公司净利润达2101.87 万元。
23Q1 公司扣非归母净利润6124.33 万元，同比+231.30%，略超此前预期，符合快速修复判断。2023 年1 月受整体环境影响，宴会业务受限，包厢业务未达预期，春节后基本各项业务 快速恢复正常，23Q1 净利润率13.39%。23Q1 毛利率24.94%（+9.13pct），期间费用率10.74%（+0.67pct）。
在1 月扰动下业务快速修复能力突出，展现较强的核心能力。
稳定拓店多轮驱动，大餐饮核心能力助推成长潜力2020 年至2022 年，新增经营面积近20 万平米，其中新建三家富茂酒店（新增面积约17 万平米），五家大型餐饮门店（新增面积约2.5 万平米）。2022 年改造7 家餐饮老门店（其中4 家停业改造），年内实际新开餐饮门店2 家（阜阳双清湾店、合肥皖通大厦店），无锡锡沪路店增加面积；2022 年推出“庆小粤”茶餐厅业务；婚礼宴会业务持续发展，婚礼宴会事业部建立专业团队；宾馆业务构建建“富茂大饭店”、“富茂花园酒店”、“富茂国际酒店”三个品牌体系；食品业务快速增长，线下商超渠道已开设107 个联营专柜，覆盖合肥、南京、武汉市场，先后入驻多个KA 系统，拓展60 多家重点大客户合作。线上同抖音头部主播合作，建立直播、代播和达人分发的运营模式，2022 年公司食品业务收入9393.99 万元。进一步丰富预制菜SKU 以及传统节礼产品；加速数字化经营、全面提升营销系统能力，推进总部和各事业部组织管理变革。
公司以餐饮业务为核心基础，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展，已构建业务增长飞轮。公司已建立原料加工及配送基地。
2023 年经营计划，餐饮业务完成4-8 家新店开业，拓展10 家门店物业作为新店储备；宾馆业务计划完成2-4 家新店开业，发展经营委托管理项目1-3 家，聚焦长三角，挺进大湾区；食品业务全力打造自驱型组织，完善六大产品体系（臭鳜鱼系列、大厨菜系列、大厨面点系列、大厨腊味系列、节礼产品系列、大厨料汁系列），打造线下商超直营+线上带货代销运营+经销商赋能为一体的销售渠道，筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等。多轮驱动下依托餐饮核心能力和不断提升的规模优势，预计未来成长潜力突出。
投资建议：预计2023-2025 年实现归母净利润2.97 亿元、3.96 亿元、4.93 亿元，当前股价对应PE 分别为32X、24X、19X，维持“买入”评级。
风险分析
1、各项业务开店及储备签约若不及预期，则可能影响年内及未来的营收及业绩释放。公司餐饮等门店逐步加强对安徽省外的扩张，若面临当地竞争对手挑战或在省外运营遇到困难，则可能影响整体盈利能力；2、自有富茂酒店折摊相对较大，当前门店基数不多，且门店间也存在内容和定位差异，若新富茂在培育端遇到困难，则影响整体营收和业绩；
3、婚宴业务和MICE 业务等可能受到整体市场环境的影响，则可能影响到细分赛道的竞争格局和难度；4、食品业务可能存在净利率偏低，业绩敏感性较高，后续自建食品工厂及配套可能面临压力。