稀缺餐饮百年老字号，疫情下经营显韧性。同庆楼品牌成立于1925年，以餐饮业务为核心，主要定位“大众聚餐+宴会服务”，并在餐饮业务基础上衍生出酒店及食品业务。公司营收稳步增长，盈利能力较强，疫情下经营韧性凸显，2021年公司实现营收16.08亿元，较2019年增长近10%；2020-2021年公司净利率分别为14.3%/9.0%，处于行业领先水平。

    　　“餐饮+酒店+食品”三大业务齐发力，外延扩张促增长。

    　　2020年新成立了餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品五大事业部，形成餐饮宴会+酒店+食品制造多轮驱动、多业态并存的发展新格局。

    　　餐饮业务是基础，大店盈利模式相对优，新店拓展带来盈利结构优化：2021年餐饮业务收入14.48亿元，占公司营收比例约90%；从盈利水平看，大店模型更优，2019年超7000㎡大店平均净利率达21.6%，明显高于中小门店。近年随着婚宴、酒店等门店新建增加，公司大店占比持续提升，门店结构优化有望带来营收和业绩持续增长。

    　　省内省外齐发力，疫情稳态下五年百店可期：区域上同庆楼立足皖苏，2021年公司提出五年发展规划，逐步向省外布局；考虑公司在选址、筹备、经营等方面经验丰富，且优先布局沪宁线及浙江、湖北主要城市，降低跨区域经营风险，多地新店已进入合同待签阶段，判断疫情逐步稳定后，省外拓展有望提速，五年百店值得期待。

    　　新餐饮业态积极布局，公司旗下有符离集、鸿章砂锅等多个新餐饮品牌，孵化成熟有望快速复制。

    　　乘预制菜东风，拓展新增长曲线。2020年同庆楼成立食品子公司，2021年正式发力预制菜赛道，在产品、渠道端多维发力。品牌力上，同庆楼依托中华老字号、“好吃又放心”的品牌形象，并重点打造“同庆楼大厨菜”；产品上，结合现有产品体系，利用餐饮门店众多大厨的研发能力，重点研发不同类型名厨名菜，产品力持续提升；渠道端，既有同庆楼酒店（店日均客流4万人次）为新品提供场景，同时开辟线上零售、商超、渠道代理“三位一体”的立体式销售路径。

    　　品牌力+独特模式+运营能力+供应链，构筑多维竞争优势。

    　　同庆楼为百年老字号，中国正餐50强企业，具备品牌力优势，并在餐饮、预制菜等多业务中彰显品牌效应。

    　　“餐饮+宴会”模式独特，公司通过多年积累形成了一套从前期选址、门店管理运营、菜品创新等较为成熟的运营模式，形成了一定的经营壁垒。

    　　运营相对标准化助力异地复制扩张：公司的运营模式具有可复制性，通过统一出品质量、统一服务质量、统一采购质量等对业务前中后台形成一定程度标准化；同时，通过统一加工等形成生产端标准化。

    　　强供应链支撑标准化运营，规模效应增效：公司2014年成立了中央厨房，集中对公司门店所需半成品进行加工和配送，统一采购、集中配送，供应链、生产技术等方面均持续加强。

    　　盈利预测与评级：同庆楼业务模式成熟，疫情下经营彰显韧性，新店区域扩张有望驱动收入利润加速增长；品牌、产品、渠道多维度发力，预制菜业务有望贡献新增长曲线，预计公司2022-2024年归母净利润为1.49/2.66/3.20亿元，同比增速为3.64、77.89%、20.49%，对应PE为64.83/36.44/30.25倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）展店进度不及预期；2）疫情反复风险；3）行业竞争加剧风险；4）预制菜等新业务拓展不及预期；5）宏观经济波动。