事件

    公司2022 年前三季度实现营业收入12.47 亿元，同比+11.23%；实现归母净利润0.88 亿元，同比+10.41%。Q3 单季度实现营业收入5.02亿元，同比+52.48%；实现归母净利润0.67 亿元，同比+688.57%。

    点评

    实现疫后高弹性修复，Q3 业绩表现超预期。Q3 疫情形势缓和，公司主要分布于安徽、江苏两省的门店受疫情影响较小，新店业绩提升叠加上半年宴会业务订单延期消费，公司Q3 归母净利润同比大幅增长，7、8 月预算完成度均达110%，9 月预算完成度101%，扣除延期收入后，Q3 单季度实现净利润0.5-0.6 亿元。毛利率和费用率相对稳定。业绩超预期原因有三：1）上半年宴会订单延期收入；2）餐饮赛道疫后需求修复释放业绩；3）新店业绩提升。

    疫后展店提速，宴会刚需彰显逆周期属性。1）拓店：今年新开4-5家，Q4 新开2-3 家，明年新开5-10 家。2024、2025 年意向储备店已有40+家，展店提速，储备店充足，五年百店目标长期有望实现。2）酒楼：

    包厢+零点厅业务收入占比52%，经营稳健。3）宴会：公司宴会业务盈利能力强，2021 年2 家成熟婚礼会馆净利率可达26.4%/24.4%，宴会业务利润空间大，放大业绩弹性。婚宴平均4-6 个月提前预定，升学宴、宝宝宴等提前1-3 个月；宴会预定模式下，提前收取款项80%方可举办，婚庆收取100%可举办，预收款模式强化现金流管控能力。

    酒店Q3 业绩表现亮眼，全开后有望贡献高弹性业绩增量。1）滨湖富茂：前三季度累计营收1 亿元+，净利润2000 万元+，Q3 单季度净利润1300 万元+，7 月客房上线当月入住率70%，8 月入住率达到87%，9月承接世界制造业大会等多次大型会议，酒店预定量表现优于酒楼。2）瑶海富茂：前三季度累计营收3500 万元+，亏损400 万元+，系Q3 客房投入一次性费用增加所致，Q3 单季度营收1800 万元，7、8 月预定量表现优异，10 月预定量表现超预期，其中餐饮业务今年有望实现盈亏平衡。

    3）拓店：直营方面，北城富茂宴会厅春节前开业，2023 年预计新开2家分别位于芜湖、合肥，2024 年新开2-3 家，明后年酒店总量至少达到5 家。加盟方面，酒店管理轻资产输出预计明年启动，已有2 家在加盟签约阶段；目标城市上海、杭州、江苏一线，深圳、广州、福建、大湾区一线。4）单店收益：单店收入与面积相关，滨湖富茂9 万多平米，业务全开后年收入预计可达3-4 亿元，瑶海富茂4 万平米，其余新店3-5万平米不等，北城、芜湖店均为公园项目，可办户外婚礼，期待较高，5家店全开后有望贡献高弹性业绩增量。

    食品业务持续发力，并购有望加速扩充供应链规模。食品业务2022年营收目标1 个亿元。1）产能：除自建加工厂，已合作4-5 个OEM 代工厂以及第三方仓，准备并购标的快速提升供应链能力，并购目标为销售额1-3 亿元的ToB 预制菜企业。2）大单品：20%的单品可贡献80%销售额。臭鳜鱼销售额已近上千万元，今年底有望达2000 万元。3）渠道：加紧打造线上渠道，今年线下商超店铺开目标从100 家提至120 家。

    4）大包店：单店模型验证成功后有望在全国开几百家店，加盟模式，13个SKU，定位早餐店+食品业务线下销售渠道。

    展望未来：1）拓店提速叠加新店快速爬坡，餐饮宴会业务稳住基本盘。Q4 为传统旺季，国庆假期宴会预定量走强，公司餐饮宴会业务刚需属性强，单店模型优异，拓店显著提速，五年百店目标有望实现，新 店爬坡速度快，稳定贡献业绩增量。2）酒店模型初步验证，看好全开后的业绩增量空间。两家开业酒店业绩稳定爬坡，预定量表现优异，收入尚未完全释放，全开后单店创收能力强，直营店全开后的业绩贡献可期，轻管理输出模型有待验证后释放增量业绩。3）食品业务立足高成长性赛道，产能扩张后业绩增长有望提速。短期看大单品打开市场，中期关注产能扩充后的市占率提升，长期看大包店模型有待验证，看好食品业务所在预制菜赛道的未来增长空间。

    投资建议

    公司疫后恢复速度快，宴会业务占比高，放大业绩弹性，单店模型日趋成熟，盈利性和可复制性强；疫后拓店提速，五年百店目标长期有望实现；食品业务收入快速提升，持续贡献业绩增量空间。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现营业收入16.35/22.61/29.27 亿元，实现归母净利润1.45/2.52/3.40 亿元。基于10 月25 日收盘价25.45 元，对应2022/2023/2024 年PE 分别为45.75X/26.25X/19.46X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险