事件：公司发 布2022年中报。22H1实现营收7.45亿元，同比-5.91%；归母净利润0.21 亿元，同比-70.29%；扣非归母0.12 亿元，同比-79.79%。

    2022Q2 营业收入3.21 亿元，同比-17.30%；归母净利润-168.41 万元，同比-104.26%；扣非归母-614.27 万元，同比-117.68%。

    H1 疫情冲击餐饮经营，逆势展店彰显经营韧性。2022H1 疫情防控影响核心经营区域江苏和安徽遭受巨大冲击，门店反复暂停堂食，H1 营收不及预算80%，但同比仅小幅下降5.91%，彰显经营韧性。22H1 公司预算收入9.52 亿元，1-2 月预算完成率104.21%，3-5 月分别为57.68%/37.3%/56.6%，6 月疫情稳定后迅速恢复至103.54%。22H1 可比门店收入同比-1.04 亿元，同比-13.79%，部分门店闭店导致餐饮收入较去年同期减少2046 万元，新门店收入增加4583 万元。公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店62 家，其中同庆楼酒楼40 家、婚礼会馆7家、富茂酒店2 家、新品牌13 家（其中同庆楼鲜肉大包店5 家）。

    以餐饮为核心多业态联动，连锁扩张成长动力足。公司的酒店业务以餐饮为核心，餐饮婚庆收入占比70%以上，有望凭借同庆楼+客房的商业模式树立“富茂Fillmore”酒店品牌、拓展酒店业务。食品业务22H1 收入3797.5 万元，同比增加3165 万元。公司利用同庆楼餐饮及品牌优势，重点打造“同庆楼大厨菜”预制菜品牌，品类包括早餐面点、自热菜、名厨名菜等，实现“一日三餐”需求覆盖，基于市场需求持续进行产品迭代、开发多个系列新品，面点类产品已迭代为13 个SKU。公司从安徽区域市场出发，大力发展全国性经销商，现已进入江苏市场。报告期内公司新入驻南京苏果、大润发等38 家超市，并已在南京建立分仓,目前公司正在签约入驻其他品牌超市，预计年底入驻商超店100 家。

    疫情期间展店毛利率下降，固定支出致费用率上升。22H1 毛利率13.3%，同比-6.08pct。受疫情影响，整体营收下降，公司仍需承担店铺人力成本、酒店房租等固定支出，导致经营成本上升、毛利率下降。22H1 公司销售/管理/财务/研发费用率同比+11.30pct /+5.66pct /+29.19pct /-27.86pct。

    公司去年下半年新开门店，因此需承担较去年同期更大规模的人力成本、房租、摊销等固定支出。财务费用增长系本期利息收入减少，新增租赁房屋利息增加。

    盈利预测：公司是宴会与婚庆行业稀缺品牌标的，标准化餐饮+宴会服务能力+供应链综合管理壁垒高筑，积极外延拓展酒店、预制菜业务，成长动力足。考虑疫情的不确定性及对餐饮经营的直接影响，预计22-24 年归母净利润1.1/1.9/2.4 亿元，对应EPS 0.41/0.74/0.93，对应PE56/31/25 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复；食品安全；行业竞争加剧。