事件概述：22H1/Q2 收入同比下降6%/17%、Q2 疫情之下略亏符合预期22H1 实现营收7.45 亿元/yoy-5.9%、恢复度是19H1 的101%；实现归母净利0.21 亿元/yoy-70.3%、恢复度是19H1 的19%；实现扣非净利0.12 亿元/yoy-79.8%；经营性活动现金流净额1.6 亿/yoy+17%，22H1 业绩符合预告的归母净利0.18-0.26 亿元、扣非净利0.11-0.15亿元。22Q2 营收为3.2 亿元/yoy-17.3%（22Q1yoy 为5.0%），归母净利为-0.02 亿元、去年同期盈利0.40 亿元（22Q1yoy 为-27.7%），扣非净利为-0.06 亿元、去年同期盈利0.35 亿元（22Q1yoy 为-29.8%）。

    2022H1 毛利率13.3%/yoy-6.08pct，下滑主要系疫情影响需求收入端下滑但公司仍需支付人员、租金等固定开支所致，但原材料成本较去年同期基本持平，公司通过供应链体系及门店现场管控实现了较好的原材料成本控制。22H1 期间费用率10.9%/yoy+1.5pct，其中销售费用率1.9%/yoy+0.3pct、管理费用率7.2%/yoy+0.8pct、研发费用率0.1%/yoy-0.1pct、财务费用率1.7%/yoy+0.5pct。

    业务表现：22H1 收入预算完成度78%且可比店收入下降14%、我们认为7-8 月或可如期复苏，富茂酒店及食品业务表现佳

    门店表现方面：①预算完成度方面，22H1 仅完成预算收入78.3%，其中1-2/3/4/5/6 月预算完成率为104.2%/57.7%/37.3%/56.6%/103.5%，6 月公司即刻超额完成当月预算、显现宴会餐饮的刚需特征和公司的经营韧性，展望7-8 月疫情平稳下有望如期完成未经调整的预算、9 月往后是传统旺季，若疫情不甚反复预期业绩兑现良好；②同店与新店方面，可比门店收入同比下降1.0 亿元降幅为13.8%，新门店增加收入0.5 亿元，因闭店导致收入同比减少0.20 亿元（22H1 无锡太湖餐饮(周新西路店)因政府拆迁闭店、 21H2 太仓万达店闭店、以及几家面积较小的新品牌门店闭店）。

    门店数量方面：截至22H1 公司拥有直营门店 62 家（较21 年末共减少1 家），其中同庆楼酒楼40 家、婚礼会馆7 家、富茂酒店2 家、新品牌门店13 家（其中同庆楼鲜肉大包店5 家）。

    同庆楼作为上市公司中宴会与婚庆行业的稀缺品牌，大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系构建壁垒，供应链及综合管理优势突出，具备一定的连锁扩张力。

    富茂酒店表现：安徽富茂酒店22H1 净利润636 万、同比增长14%（去年全年为1900 万），公司富茂酒店以餐饮为核心，其餐饮婚庆收入占比可达 70%以上（市场同规模酒店餐饮收入占比约 30%），伴随富茂业态成熟预计业绩有望进一步兑现。

    食品业务方面：22H1 食品销售收入0.38 亿元/yoy+500.4%，疫情之下起量不错。一是渠道方面，公司在夯实安徽区域市场的同时，大力发展全国性经销商，现已全面进入江苏市场，新入驻南京苏果、大润发等 38 家超市，并已在南京建立了分仓；目前公司正在签约入驻其他品牌超市，预计今年底入驻商超店将达到 100 家。二是产品方面，开发丸子系列、酸菜系列、红烧系列、鱼系列、虾系列等新品，面点类产品已迭代为 13 个 SKU；进一步改进和丰富现有的腌腊制品、自热饭产品；同庆楼大厨创新研发的上汤臭鳜鱼粽子、现烤月饼等节庆产品受到市场的高度认可。

    盈利预测与投资建议：公司虽短期疫情受损，富茂业绩释放也需要时间，但是传统餐饮业态疫后的加速展店及富茂综合业态的业绩释放预计带来足够业绩支撑，2019 年公司业绩2 亿，21 年较19 年新增7 家店、我们预计不受疫情影响可带来20%收入增量，叠加22-23 年新开店贡献、预计公司22/23/24 年归母净利润1.4/2.6/3.4 亿（考虑到公司经营的强韧性及上半年较好的表现，将预测前值0.9/2.5/3.4 上调），对应PE 分别42/23/18X，维持买入评级。

    风险提示：疫情扰动风险、食品安全风险、拓店速度不及预期风险