事项：

    同庆楼发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现收入7.45 亿元，同比下滑5.91%，实现归母净利润2111.6 万元，同比下降70.29％。扣非后归母净利润为1234.3 万元，同比下降79.79％。净利润同比下滑主要系去年下半年以来增加了新店，H1 收入受到疫情扰动尚未恢复到去年同期水平，而成本支出项较为刚性。

    评论：

    3-5 月疫情反复影响收入端，6 月疫情影响减弱后，收入迅速恢复，2022H1 公司收入仅完成了年初预算的 78.27%；其中：1-2 月预算完成率 104.21%；3-5月预算完成率分别为57.68%、37.3%、56.6%；在疫情相对初步趋稳的 6 月，公司业务恢复迅速，预算完成率103.54%。较去年同期相比，可比门店收入下降 10,386 万元，下降率为 13.79%；新门店增加收入 4,583 万元；期内无锡太湖餐饮(周新西路店)因政府拆迁闭店、2021 年下半年太仓万达店闭店（业绩表现不佳，且物业到期）、以及几家面积较小的新品牌门店闭店，因闭店导致收入较去年同期减少 2,046 万元。

    门店拓展方面，截至报告期末，公司在安徽、江苏、北京等地拥有直营门店 62家，其中：同庆楼酒楼 40 家，婚礼会馆 7 家，富茂酒店 2 家，新品牌门店13 家（其中：同庆楼鲜肉大包店 5 家）。上半年新开1 家，为元月营业的阜阳双清湾店，其他新店有望在十一及之后陆续开业。

    2022 年上半年毛利率为13.3%，（-6.08pct），2022 年上半年净利率为2.83%（-6.14pct）。期内毛利率和净利率主要因收入下滑而固定成本支出占比高（门店人力成本，酒店房租等）。2022 年上半年费用率 10.89%（+ 1.5pct），主要系收入下降的同时，公司仍需承担管理人员成本、租赁房屋利息等固定支出。

    期内酒店业务部分有2 家富茂处于营业状态，分别为滨湖富茂（客房全面营业）、瑶海富茂（客房未营业），估算富茂酒店的餐饮、宴会及婚庆收入占富茂总收入的比为70%以上，预计今年瑶海富茂客房部分将陆续开业，北城富茂拟于今年年底开业，未来随着公司以“富茂 Fillmore”品牌对外输出酒店管理，有望为业务拓展打开新局面。

    2021 年公司成立全资子公司发力食品业务，2022 年上半年实现销售收入3,797.5 万元，较去年同期增加了 3,165 万元，目前公司的食品公司已完成团队建设、产品研发定标、OEM 工厂合作、线上线下销售体系建立等工作，初步形成线上零售+直播、线下商超自营+渠道代理（期内全面进入江苏市场，新入驻南京苏果、大润发等 38 家超市，并已在南京建立了分仓,目前公司正在签约入驻其他品牌超市，预计今年底入驻商超店将达到 100 家）。

    盈利预测、估值：作为中国宴会与婚庆行业的稀缺品牌，宴会婚庆运营能力+连锁标准化体系构建公司壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张力十足。

    公司在合肥当地婚庆市场市占率可观，集团旗下婚宴产业多元化布局，富茂大酒店（五星级酒店，集住宿、餐饮、宴会、会议为一体），帕丽斯婚礼艺术中心，同庆楼宴会中心等，但是考虑到疫情反复和疫情对于新店签约，开业的不确定性，我们下调 2022 年EPS 预测至 0.55 元（前值0.75 元），维持 2023 年、24 年 EPS 预测为0.90 元、1.08 元，对应的估值分别为 31，19，16 倍PE。

    虽然短期业绩受到疫情扰动，但宴会需求稳定性好于一般餐饮，且中长期开店有望加速，给予23 年30-35 倍PE，对应股价为26.88 -31.37 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。