事件

    　　公司发布2022 半年报，实现营业收入7.45 亿元，同比下降5.91%，实现归母净利润2111.67 万元，同比下降70.29%，实现扣非归母净利润1234.30 万元，同比下降79.79%。

    　　简评

    　　上半年受疫情对部分区域影响，经营效率逐步修复公司上半年受到华东地区疫情的影响，上半年非经常性损益金额877.36 万元，同比下降12.2%，政府补助自2021H1 的266.58 万元增至492.13 万元，有所增加。单Q2 实现营收3.21 亿元，同比下降17.3%，在疫情冲击非常严重的Q2，其营收表现明显优于多数餐饮品牌，也与其目前区域化布局及业态相关。在6 月国内疫情逐步得到控制的阶段，公司的同店表现和经营效率也预计快速修复到较好水平，其经营韧性较强，6 月营收的预算完成率为103.54%。单Q2 实现归母净利润-168.41 万元，小幅亏损，考虑到疫情影响，包括安徽、无锡等地都有阶段性影响，公司相关门店反复遭遇阶段性暂停堂食，上半年实际营收不到预算的80%，仅完成预算的78.27%，但1-2 月完成率104.21%。故该业绩基本符合预期，可比门店收入下降率13.79%，同时因闭店导致的收入同比减少2046 万元。上半年毛利率达13.30%，同比-6.08pct，主要系疫情影响。费用端，销售费用率1.86%（+0.29pct），管理费用率7.21%（+0.79pct），财务费用率1.69%（+0.46pct），总体看疫情下控费能力较稳定。上半年经营活动现金流净额1.63 亿元，同比增17.09%。其他应付款余额1.43 亿元，较上年末增长35.29%，系工程项目增加质保金及宴会定金增加所致。子公司安徽富茂酒店上半年净利润635.99 万元。

    　　优质格局细分赛道差异化优势大，酒楼综合体品牌输出空间大自去年下半年推出预制菜以来，公司已逐步形成餐饮+宾馆+食品三轮联动发展的新格局。疫情下全体员工通过线上销售及线下走进社区继续提供服务。截至报告期末，公司直营门店62 家，其中婚礼会馆7 家，富茂酒店2 家，新品牌门店13 家，今年开店主要受到疫情对工期的影响，正常年份预计仍有望开到10 家及以上。餐饮、酒店、食品业务各有专门团队运营，餐饮宴会核心能力不断增强，婚礼会馆业态为专业化婚礼策划全产业链的差异　　化产品，未来具备较强的竞争优势，也有望成为每年门店扩张的主力模式。富茂酒店的单体面积较大，作为综合体突出餐饮核心能力，占主要营收（70%，市场同规模产品餐饮收入30%），且预计培育成熟同样具备稳定的盈利能力。后续将以“富茂Fillmore”品牌对外输出管理，考虑到当前各地地产配套或沿街旺铺的大物业，在地产红利减弱，外资品牌撤出较多，国内品牌普遍缺乏大餐饮大宴会核心能力的情况下，公司对于该类物业的议价能力和品牌效应凸显，且该细分赛道竞争格局优质，公司虽仍为区域布局但已具备全国效应，未来轻资产品牌输出也有望呈现如中高端连锁酒店等发展路径，具备较大的成长空间，预计对外输出于明年全部展开；食品业务快速培育，上半年销售3797.5 万元，预制菜加速发展，大力发展全国性经销商，现已全面进入江苏市场。

    　　报告期内新入驻南京苏果、大润发等38 家超市，并已在南京建立分仓，目前正签约入驻其他品牌超市，预计今年底入驻商超店将达到100 家，并自建多个直播间进行线上运营，预制菜依托老字号品牌+徽菜文化底蕴+大型门店线下渠道+研发优势构筑壁垒，具备快速放量和增长的潜力。

    　　投资建议：预计2022-2024 年1.02 亿元、2.75 亿元、3.79 亿元，当前股价对应PE 分别为59X、22X、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续扰动对客流的影响；富茂等新品牌培育不及预期；预制菜发展或产能提升不及预期；富茂品牌输出不及预期等。