公司公告：1）2021 年营收16.08 亿元/+24.11%（同比，下同），归母净利1.44 亿元/-22.17%，扣非归母净利1.25 亿元/-25.10%。其中，21Q4 单季度营收4.87 亿元/+2.00%，归母净利0.65亿元/-17.96%，扣非归母净利0.58 亿元/-20.79%。2）22Q1 营收4.24 亿元/+5.04%，归母净利0.23 亿元/-27.67%，扣非归母净利0.18 亿元/-29.81%。

    疫情反复影响餐饮业务复苏。若不考虑疫情影响，2021 年公司营收相较2019 年增长9.95%，增长主要源自净增加7 家新门店。其中，2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营收相较2019 年同期分别-3%/+21.28%/+1.49%/+21.67%，各季度间的波动主要源自疫情反复影响。2021 年公司先后升级改造老门店7 家，新开门店5 家；2022Q1 新开门店1 家，截止Q1 末公司共有60 家直营门店。值得注意的是，公司于2020 年下半年起新增酒店业务，目前已开业两家富茂酒店，2022 年底将再增1 家，与餐饮宴会业务协同效应显著。未来公司将在地理位置优越处自建或购置酒店，此外将通过对外输出模式拓展酒店业务。

    食品业务规模初显。2021 年公司成立了全资子公司重点发展食品业务，已完成团队建设、产品研发定标、OEM 工厂合作、线上线下销售体系建立等工作，初步形成线上零售、线下商超自营+渠道代理、自营餐饮门店销售三大渠道。2021 年公司在合肥市自营30 余家商超专柜，与中石化1200 多家易捷便利店签约，此外还积极拓展经销与省外渠道。2021 年公司食品业务营收1,511 万元，2022Q1 为1,517 万元几乎达到去年全年水平，规模初显。

    成熟的管理体制带来稳定的毛利率。2021 年主营业务毛利率21.09%，剔除会计准则变化后的毛利率为53.93%，较2019 年仅小幅下降0.62%。尽管近两年市场原料价格不断上涨，但公司通过供应链体系及门店现场管控，有效控制了原材料等成本，保持毛利率稳定。

    疫情及新开店等因素推高期间费率，导致净利率下降。剔除会计准则变化后，2021 年还原后期间费用为6.98 亿元，期间费率43.41%，较2019 年增加4.51pct，主要源自新增新开门店费用、外卖平台费用增加、新增食品推广及研发费用、新增未开业门店筹建费等。在期间费率提高的影响下，2021 年公司净利率为8.96%，相较2019 年下降4.55pct，2022Q1 净利率进一步降至5.38%。

    盈利预测与投资评级：疫情反复影响公司业绩，未来公司看点多多：1）餐饮宴会业务持续在长三角地区新开门店增厚业绩；2） 新增酒店业务，并于餐饮业务产生协同；3）新增食品预制菜业务，规模初显、放量在即，建议积极关注。考虑今年以来疫情依然反复，调低盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为0.72/0.92/1.12 元，4 月29 日收盘价对应PE 分别为24.0/18.7/15.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新门店建设进度不及预期、食品安全风险、国内消费行业疲软等