21 年营收稳健增长，1Q22 受疫情和新店爬坡影响增幅收窄同庆楼21 年实现营收16.08 亿/yoy+24.1%，归母净利1.44 亿/yoy -22.2%，低于我们预期（1.8 亿），净利润同比下滑主要系疫情反复影响收入，公司加速展店及食品新业务，成本前置。1Q22 实现营收4.24 亿/yoy +5.04%，归母净利0.23 亿/yoy-27.67%，剔除部分门店筹开装修费用及理财收益同比收窄因素，净利润同比基本持平。考虑防控趋严影响老店经营和新店爬坡，我们下调22/23E EPS 至0.59/0.95 元，引入24 年EPS1.36 元，调整目标价至23.75 元（对应25X23PE，可比公司Wind 一致预期23PE 均值25X，前值25.2 元），维持“买入”。

    　　餐饮业务筑基，经营随疫情波动

    　　2021 及1Q22 公司经营随疫情波动。FY21 而言，1Q 和3Q 受制于就地过年政策和江苏疫情扰动，公司经营阶段性承压。伴随疫情得控，积压的宴会需求集中释放，公司经营展现出较大弹性，2Q、4Q 营收增长明显。具体看1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别恢复至19 同期的97/121.3/101.5/121.7%。分业务看，餐饮实现收入14.48 亿/yoy+22.66%，食品业务初创首年实现营收1,511.25 万。FY22 而言，3 月疫情爆发再度冲击1Q22 经营，公司老店保持相对韧性，收入与去年同期基本持平。新店和食品业务贡献营收增量，冲减疫情影响，1Q22 新店和食品销售收入分别为2,027.68/1,516.97 万。

    　　稳步拓展差异化新模式，食品新业务提振竞争力公司大型餐饮+宴会婚庆能力+连锁标准化体系壁垒高筑，扩张力充足。

    　　截至21 年，公司拥有直营门店59 家。21 年新开店5 家，1Q22 新开1家，其中合肥瑶海富茂等4 家为新餐酒业务，靖江店为帕丽斯宴会业务，差异化模式竞争力突出。公司借力老字号品牌布局食品业务，四条产品线和立体销售渠道已建成，21 年已签约30+家商超专柜及1200+家易捷便利店，22 年计划入驻100+家超市。新业务扩张抬升人力、装修、研发等成本费用，短期拖累盈利能力，公司21 年净利率8.96%/yoy-5.32pcts，我们认为伴随经营优化和规模效应凸显，盈利水平有望企稳回升。

    　　调整目标价至23.75 元，维持“买入”评级

    　　考虑本轮长三角疫情短期对公司核心地区经营冲击较大，中期看管控政策升级扰动新店爬坡期，增大新业务拓展不确定性，下调22/23 年预测EPS0.59/0.95 元（前值：1.05/1.38 元）。基于长期受抑的聚会需求集中爆发，食品业务成熟贡献业绩增量，若24 年出行恢复常态化，我们认为公司有望释放较大的业绩弹性，新引入24 年预测EPS1.36 元。调整目标价至23.75元（对应25x23PE，可比公司Wind 一致预期23PE 均值25X，前值25.2元），维持“买入”。

    　　风险提示：疫情反复拖累需求，门店拓展不及预期，宏观经济波动。