本报告导读：公司上市后项目储备日渐完善，有望进入加速开店阶段；食品业务表现良好有望打开新增长点。

    点评：

    维持增持” 评级。考虑到疫情反复，下调公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.72（-0.28）/1.10（-0.16）/1.37 元，对应PE 分别24/16/13 倍。

    考虑公司处于门店扩张前期，且新发力食品业务，给予2023 年略高于行业28 倍估值，维持目标价31.04 元。

    疫情反复下公司业绩仍有韧性。①2021 年营收16.08 亿元/+24.2%，同比19 年+10%，期间净增 7 家新店，Q1 和Q3 受到疫情影响相对较大；归母净利1.4 亿元/-22%，为2019 年的73%。②2021 年剔除新收入准则影响后毛利率53.9%/-0.9pct，比2019 年-0.6pct，疫情影响下基本稳定，体现出经营韧性。整体费率43.4%同比2019 年+4.5pcts。

    整体净利率9.0%，同比19 年-4.6%。③2022Q1 营收4.2 亿元/+5%，与19Q1 基本持平，剔除21Q1 免征增值税影响后同增约11%，食品收入1517 万元表现亮眼。2022Q1 归母净利2280 万元/-27.7%，为2019 年的32.4%，剔除新店亏损和理财收益因素外与去年Q1 持平。

    开店稳步进行。2021 年新开5 家，2022-2023 年公司每年新开门店预计为10 家（疫情影响存在放缓可能），2022 年将优先布局沿沪宁线和浙江、湖北两省主要城市。

    食品业务进入正轨。2021 年食品业务收入1511 万元，2022 年公司将全面进入江苏市场，已同苏果超市签约 33 家门店，全年预计在江苏入驻不低于100 家超市门店。预计2022 年能贡献较多收入增长。

    风险提示：疫情反复、食品安全风险、开店速度不及预期等。