事项：
同庆楼发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年公司实现16.08 亿收入，同比增长24.11%，实现归母净利润1.44 亿元，同比下降22.17％。扣非后归母净利润为1.25 亿元，同比下降25.1％。2021 年营收同比19 年增长9.95%，收入增长主要来源于新店贡献（与2019 年同期比增加了7 家新店）。
2022 年一季度公司实现收入4.24 亿，同比增长5.04％，实现归母净利润2280.07万元，同比下降27.67％。扣非后归母净利润为1848.57 万元，同比下降29.81％。
净利润同比下滑主要因报告期内阜阳双清湾店（元月份试营业）、合肥瑶海富茂（21 年12 月营业）、合肥滨湖富茂部分客房陆续试营业，上述门店的筹开费用及装修摊销费用等较高，导致一季度上述门店合计亏损800 多万；以及Q1 理财收益较上年同期减少223 万元。
评论：
期内毛利率因会计准则调整变化，净利率因新店筹备，食品业务拓展费用支出有所下滑。2021 年毛利率为21.09%（-33.68pct），若按照之前的会计准则，2021年毛利率为53.93%（-0.84pct），较19 年同期下降0.62pct。2021 年公司净利率为8.96%（-5.32pct），相比2019 年下滑4.55pct，净利率下滑主要由于收入端没有恢复，部分老店停业改造未产生收入，加上公司业务拓展增加员工，新店筹备等原因导致费用支出增加。
2021 年公司销售费用率为3.18%，因新会计准则和去年同期不可比（去年同期为32.71%），管理费用率为6.48%（+1.2pct），研发费用率为0.12%（+0.09pct），如按照之前的会计准则进行对比，2021 年费用端合计为6.98 亿元，占收入比例比2020 年上升6pct，主要是公司因发展门店需增加拓展、工程、设计等人员，以及食品事业部新增编制，增加了人力成本；而总体收入受疫情影响尚未恢复至正常经营水平，导致费用率上升。
开店方面，2021 年公司先后升级改造老门店7 家，新开门店5 家，其中芜湖银湖店经营同庆楼宴会业务、江苏靖江店经营帕丽斯宴会业务、合肥瑶海富茂（仅餐饮宴会业务于年底开业）、合肥咏川中皖金大地店及合肥咏川包河万达店经营新餐饮业务；另外，合肥滨湖富茂部分客房于2021 年底投入试运营，阜阳双清湾店于2022 年元月试营业。
期内酒店业务部分有2 家富茂处于营业状态，分别为滨湖富茂（客房少部分营业）、瑶海富茂（客房未营业），估算富茂酒店的餐饮、宴会及婚庆收入占富茂总收入的比为70%以上，2022 年现有两家富茂客房部分将陆续开业，北城富茂拟于2022 年底开业，未来随着公司以“富茂 Fillmore”品牌对外输出酒店管理，有望为业务拓展打开新局面。
2021 年公司成立全资子公司发力食品业务，期内实现收入1,511.25 万元，食品公司已完成团队建设、产品研发定标、OEM 工厂合作、线上线下销售体系建立等工作，初步形成线上零售、线下商超自营+渠道代理（合肥市自营30 余家商超专柜，与中石化1200 多家易捷便利店签约）+餐饮门店多渠道销售模式。22 年全面进入江苏市场，已同苏果超市签约33 家门店，加上其他待签约超市，全年预计在江苏市场入驻不低于100 家超市门店。
2022 年Q1 较去年同期新增6 家新店（阜阳双清湾店、合肥瑶海富茂、芜湖银湖时代广场店、江苏靖江店、合肥咏川中皖金大地店及合肥咏川包河万达店），新店一季度营收为2,027.68 万元；食品销售收入为1,516.97 万元、闭店及改造店减少收入1,301.93 万元，老门店与去年同期收入基本持平。2021 年Q1 公司享受免征增值税政策，销售收入中未扣除6%的销项税；剔除此项因素 2022 年第一季度实际收入较去年同期增长11.34%。
盈利预测、估值：作为中国宴会与婚庆行业的稀缺品牌，宴会婚庆运营能力+连锁标准化体系构建公司壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张力十足。
公司在合肥当地婚庆市场市占率可观，集团旗下婚宴产业多元化布局，富茂大酒店（五星级酒店，集住宿、餐饮、宴会、会议为一体），帕丽斯婚礼艺术中心，同庆楼宴会中心等，但是考虑到疫情反复和疫情对于新店签约，开业的不确定性，我们下调2022-2023 年EPS 预测至0.75 元，0.90 元（前值为1.01 元，1.16 元），新增2024 年预测为1.08 元，对应的估值分别为23，19，16 倍，考虑到公司普遍门店面积较大，开店有一定不确定性，给23 年25-30 倍PE，对应股价为22.4-26.9 元，维持“推荐”评级。
风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。