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    公司发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年实现营收16.08亿元，同比增长24.11%，实现归母净利润1.44 亿元，同比下降22.17%；2022Q1 实现营业收入4.24 亿元，同比增长5.04%，实现归母净利润2280.07 万元，同比下降27.67%。

    简评

    业绩符合预期，成本管控较稳定

    公司2021 年及2022Q1 较符合我们此前预期，在疫情下仍然展现出较好的控制力，营收端均取得同比增长，业绩同比下滑幅度有限。2021Q4 实现营收4.87 亿元，同比增长2.00%。2021 全年毛利率21.09%，与去年数据存在口径差异，主要系公司于2020 年执行新收入准则，将公司前期计入销售费用的、为履行合同发生的费用调至营业成本所致，若按原口径对比，2021 主营毛利率53.93%，较2019 年仅下降0.62pct。2021 全年净利率8.96%，同比-5.32%，主要系发展门店增加拓展、工程设计等人员，老店停业改造，新店筹备费用等因素。单Q4 净利率13.25%，同比-3.22pct。2021 经营性现金流净额3.16 亿元，同比增26.16%，现金流恢复较好。货币资金余额同比-44.09%，主要系长期资产投资增加。在建工程余额5.53 亿元，同比增71.32%，主要系合肥滨湖富茂及合肥瑶海富茂工程投入增加所致。合同负债同比增32.49%，系公司微生活会员卡推广带来会员充值增加所致。

    富茂酒店释放经营面积及新模式弹性，食品业务持续发展2021 年公司升级改造老门店7 家，多数门店口碑提升。新开门店5 家，包括了合肥瑶海富茂的餐饮宴会业务，另外滨湖富茂的部分客房于年底投入试运营，取得亮眼表现，阜阳双清湾店于2022年元月试营业。富茂酒店采取宴会+住宿客房的模式，测算餐饮、宴会及婚庆业务约占富茂营收的70%左右，配套高性价比客房，面积较大，滨湖富茂作为标杆项目约超8 万平，结合公司在此类高端单体业态中突出的餐饮运营能力、优质的大物业议价权和区位选择优势、优质的运营管理能力，预计该品牌将释放较大的营收及业绩弹性，第三家合肥北城富茂花园酒店预计2022 年底开业。公司也计划未来以“富茂Fillmore”品牌对外输出酒店管理，轻重资产结合的模式望打开重要增长曲线。

    2021 年公司食品业务销售收入1511.25 万元，呈现启动发展态势， 食品公司已完成团队建设、产品研发定标、OEM 工厂合作、线上线下销售体系建立等工作，初步形成线上零售、线下商超自营+渠道代理、同庆楼大型酒楼门店全员销售“三位一体”的立体式销售路径。线上包括天猫、京东等电商平台以及抖音直播等方式探索。线下在合肥市自营30 多家商超专柜，报告期同中石化1200 多家易捷便利店签约，与苏果超市签约33 家门店，全年预计在江苏入驻不低于100 家门店。公司利用大厨优势，增加名厨名菜SKU，面点类计划增至20 个以上，加大月饼、粽子、年货等节日性产品。当前在预制菜市场供给+需求共振的阶段，行业发展空间巨大，公司依托自身餐饮优势和徽菜文化，预计该业务快速发展。此外，公司特色婚宴业务也持续推进发展，餐饮运营技术等不断迭代升级。

    2022 年公司将专注餐饮、酒店、食品三大业务板块，推动全国化布局。食品业务争取年内完成不低于100 个SKU，全面推进数据化管理和人才建设。

    投资建议：预计2022-2024 年公司实现归母净利润1.88、3.10、3.97 亿元，当前股价对应PE 分别为24X、14X、11X，给予“买入”评级。

    风险提示：1、疫情持续反复带来营收和业绩影响；2、富茂酒店及新开门店全国化布局不及预期；3、食品业务拓展不及预期。