事项：

    　　同庆楼发布2021 年Q3 业绩，2021 年前三季度公司实现营收11.21 亿元，同比增长37%，实现净利润7953.76 万元，同比减少25.29%，扣非后归母净利为6694.91 万元，同比减少28.49%。Q3 单季度，公司实现3.29 亿营业收入，同比下降5.27%，实现净利润845.86 万元，同比减少68.11%，扣非后归母净利润为586.48 万元，同比减少74.96%。

    　　评论：

    　　21 年三季度营收下滑主要系20 年收入中有6%增值税减免，疫情反复影响，三家老店停业装修，三家新店尚处于爬坡期，老店停业装修导致营收减少。

    　　2020 年公司享受免征增值税政策，2020 年Q3 销售收入中未扣除6%的销项税，剔除此因素，公司2021 年Q3 实际收入较去年同期上升 0.39%。此外，7 月下旬至8 月南京，扬州等地发生疫情，公司宴会举办受到影响，9 月疫情恢复后公司业绩有所好转。去年同期至今开业的三家新店，合肥滨湖富茂店、芜湖银湖店、江苏靖江店，以及三家门店停业装修：无锡滨湖万达店、合肥包河万达店、合肥之心城店；新店尚处于爬坡期，老店停业装修导致营收减少。

    　　成本费用率方面：2021 年第三季度原材料成本率较2019 年同期相比下降1.45%，公司供应链及原料成本管控较好。销售费用率为1.69% （+0.08pct），管理费用率为7.07%（+1.88pct），研发费用率为0.14%（+0.11pct）。费用率上升主要系收入下降，筹建新店开支，食品业务研发及推广费支出增加，以及公司拓展，设计、工程部门和食品事业部门增加人力所致（新增3 家门店共发生费用833.99 万元；正在筹建未开业的新店共发生费用433.15 万元；食品业务初创期发生推广费及研发费用410 万元）。

    　　分产品来看，Q3 单季度餐饮业务实现收入2.98 亿元，同比减少9.23%，收入占比90.46%，食品业务实现收入252 万，占比0.77%，婚庆业务实现收入2886.4万元，同比增长48.65%，占比8.77%。分地区来看，安徽省内收入占比72.79%（+11.8pct），安徽省外收入占比为27.21%（-11.8pct），安徽省外营收下降主要因为2020 年公司享受免征增值税政策，以及今年7 月下旬至8 月份南京，扬州等地发生疫情，公司江苏区域门店受疫情影响较重所致。

    　　开店方面，预计今年新增5 家门店，已开业3 家门店（靖江帕丽斯，芜湖同庆楼，瑶海富茂），滨湖富茂客房部分预计年底前可以全部开业，另有上海，武汉，常州，淮北，阜阳等地门店签约或筹备中。公司上半年研发出臭鳜鱼自热饭，红烧肉自热饭等方便速食新品，预计之后将发力线上线下经销商拓展，配合直播带货等营销方式，食品业务有望成为新看点。

    　　盈利预测、估值：作为中国宴会与婚庆行业的稀缺品牌，宴会婚庆运营能力+连锁标准化体系构建公司壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张力十足。

    　　公司在合肥当地婚庆市场市占率可观，集团旗下婚宴产业多元化布局，富茂大酒店（五星级酒店，集住宿、餐饮、宴会、会议为一体），帕丽斯婚礼艺术中心，同庆楼宴会中心等，我们调整2021-2023 年EPS 预测分别为0.63 元，1.01元，1.16 元（原值为0.89 元，0.98 元和1.14 元），对应估值分别为28 倍，17倍，15 倍，考虑到公司普遍门店面积较大，开店有一定不确定性，给22 年25倍，对应股价为25.2 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。