核心观点：

    　　1) Q4 业绩强劲复苏，全年降幅持续缩窄。2020 年公司实现营收12.96 亿元，同比-11.41%；归母净利润1.85 亿元，同比-6.32%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比-6.47%，2020 年初餐饮业务受疫情影响较大，5 月起业务逐渐快速恢复。Q4 实现营收4.77 亿元，同比+18.57%；归母净利润0.79 亿元，同比+26.51%，营收及利润均创年内单季度新高。

    　　2) 费用管控效果显著提升净利率。2020 年公司毛利率54.77%，同比-0.32pct，净利率14.28%，同比+0.77pct。期间公司不断强化供应链体系和总部标准化管理，降本增效明显。期间销售费率32.71%，同比-1.48pct，主要得益于人工成本降低及房租减免；管理费率5.28%，同比+0.30pct，主因IPO 费用有所增加。按业务区域划分，安徽省内营收6.92 亿元，同比-9.3%，毛利率54.5%，同比-1.32pct，收入占比58.64%，同比-2.56pct；安徽省外营收4.88 亿元，同比-17.8%，毛利率54.2%，同比+1.22pct，收入占比41.27%，同比+2.29pct。

    　　3) 餐饮+婚宴+住宿+食品多轮驱动未来公司发展。20 年公司新成立餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品五大事业部。富茂大饭店（Fillmore）去年底正式开业，新增住宿业态，可与现有餐饮、宴会服务有机协同。21 年上半年4 条标准化生产线将全部投产，主要生产臭鳜鱼、腌腊、速冻食品、调味酱等食品，预计下半年规模量产。凭借老字号品牌优势，通过构建私域流量池拓展包括线上商城等销售渠道，打造新增长点。

    　　4) 2021 年省内省外将加速拓店。今年公司计划新增10 家左右门店，将沿沪宁线和浙江、湖北两省的主要城市优先布置网点，通过开店和资本合作等方式，做大做强连锁规模。

    　　5) 风险提示：门店扩张不及预 期、食品安全问题等。