投资要点

    公司公告 ：1）2020 年营收12.96 亿元/-11.41%，归母净利1.85 亿元/-6.32%，扣非归母净利1.67 亿元/-6.47%。其中，Q4 单季度营收4.77 亿元/+18.57%，归母净利0.79亿元/+26.51%，扣非归母净利0.74 亿元。2）变更IPO 募投项目中的“原料加工及配送基地项目”，调减安徽合肥地区的原料加工及配送基地投资金额1.23 亿元，相应增加未来在其他区域原料加工及配送基地的投资金额。

    餐饮业务韧性十足，Q4 已完全恢复。2020 年初公司餐饮业务受疫情影响大，但随着复产复工进程加快，5 月以来公司业务快速恢复，Q4 营收增速已提升至18.57%，归母净利增速高达26.51%。与广州酒家旗下的餐饮业务相比，公司餐饮业务恢复速度更快，主要源自广酒以大众化餐饮和商务宴请为主，公司各类宴会业务占比更高，而婚宴、团圆宴等宴会偏刚性，疫情只会延缓需求而不会消灭需求，因此国内疫情好转后这些需求会集中爆发，助公司业绩快速恢复。2020 年公司门店净开1 家，预计为年底开业的大型综合性酒店富茂大饭店，目前门店数达到58 家。

    毛利率略降、净利率逆势提升，期间费用管控效果显著。2020 年公司毛利率54.77%/-0.32pct，净利率14.28%/+0.77pct。与其他多数餐饮企业不同，疫情并未对同庆楼盈利能力产生重大影响，推测主要源自公司通过强大的标准化供应链体系和各项管理优势降本增效，保持毛利率稳定的同时，净利率反而逆势有所提升。期间费率方面，销售费率32.71%/-1.48pct 有所降低，主要源自员工成本降低及房租减免；管理费率5.28%/+0.30pct 略有提升，源自IPO 中介咨询服务费大幅增加；财务费率-0.48%/-0.20pct，源自IPO 募集资金带来存款利息增加。

    2021 年公司看点多多。1）加速开店，计划新开大型餐饮及酒店10 家以上；2）提升经营效率，在省外建设中央厨房配送中心，加快老店升级改造；3）新业态富茂大饭店正式开业增加利润点；4）食品业务将在上半年全面投产，下半年大规模量产。

    盈利预测与投资评级：Q4 公司餐饮业务已恢复至两位数正增长。展望未来，公司将在省内省外加速开店，尝试酒楼新业态，此外食品业务也将在今年下半年进行大规模量产，打造新的利润增长点，建议投资者积极关注。上调21-22 年盈利预测，预计21-23年EPS 为1.15/1.40/1.66 元，4 月15 日收盘价对应PE 为22/18/16 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：食品安全风险、门店租赁风险、净资产收益率下降风险等