老字号餐饮品牌稳健发展

    　　公司为全国首批认证的“中华老字号”品牌，发展历史较长，在餐饮业的运营经验丰富。目前主营业务为餐饮服务，占比92.7%。

    　　品牌成立于1925 年，经历近百年发展，2020 年成功在A 股上市，未来或进一步增加门店布局、提升创新能力。公司创始人直接和间接控制公司股份近70%，结构较稳定，且通过股权绑定等措施增强各股东的积极性。从财务数据看，近5 年营收和归母净利润总体保持增长态势，2019 年略有下滑，主要系无锡区域部分门店内部改造所致，2015-2018 年整体增速良好，表现较强韧性和增长的稳定性。毛利率约稳定在55.5%左右，净利率从2015 年的2.71%提升至2019 年的13.51%，增长明显。目前净利率较正餐细分赛道整体水平较为领先，也反映出公司较强的盈利能力，主要系近5 年公司期间费用率稳中有降。公司资产负债率呈明显下降趋势，流动比率和速动比率提升，整体财务状况健康。

    　　标准化运营趋势+有效营销推进扩张

    　　（1）公司重视品牌营销，同时积极推进多品牌运作，新兴品牌包括花千骨、大鮨寿司、同庆小笼等都取得不错的市场口碑。公司门店人均消费总体处中高档水平，走精品化发展道路，门店平均净利率较高；（2）统一采购+中央厨房+ERP 管理。公司通过产业链上下游的精细化管理、中央厨房的统一管控和ERP 系统对于产业链的协同把控能力，大幅提升自身的标准化运营模式，虽开店场景并非在商业中心等标准化场景，但持续推动标准化运营，品质稳定性高，提效降费明显；（3）人才培养计划及合理薪资制度。公司在人员管理上布局充分，提供完善的培训计划和具备一定竞争力的薪酬制度，且基本与绩效实现挂钩；（4）老字号品牌优势。公司紧抓老字号品牌的优势进行营销，获得了较好的品牌口碑和相关奖项；（5）一站式婚宴业务差异化。公司具有餐饮业中较少有的一站式婚宴业务，具备差异化竞争力；（6）产品研发创新积极。

    　　未来开拓市场，不断创新

    　　公司未来扩张计划明确，未来三年计划将品牌影响力扩到全国其他地区，且仍积极推进人才队伍建设、建立区域产品加工与配送中心、持续推进创新和数字化进程。未来仍具备一定的门店和市场成长空间。预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.36、2.16、2.61 亿元，当前股价对应PE 为44X、28X、23X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期；食品安全问题；宏观经济影响。