中国餐饮消费扩容升级，宴会市场存在商机，徽菜鲜美亮相中国餐饮行业规模庞大且增速保持较高水平。2019 年全国餐饮收入达4.67万亿，同比增长9.4%。餐饮业连锁化趋势明显，2018 年连锁餐饮企业营收达1,950.0 亿元，同比增加12.4%，快于行业整体增速。正餐平稳增长，宴会市场发展为其带来商机，婚宴平均价格不断上涨，婚宴酒席市场容量不容小视。徽菜地域特点鲜明，口味迎合大众偏好。徽菜赛道占中国餐饮市场3.3%，以徽菜为主打菜系的著名餐企基本集中在安徽省内及其附近省份。

    　　安徽菜系老字号“同庆楼”登场

    　　同庆楼作为“中华老字号”，是中华八大菜系之一徽菜的代表。公司以多品牌连锁直营模式经营，旗下10 个品牌，57 家门店，集中分布于安徽、江苏和北京等地。公司秉持“大众消费，好吃不贵”的经营理念，市场定价精确匹配门店所在地区大众消费水平。公司股权结构稳定，实控人为沈基水和吕月珍夫妻，通过股权激励促使员工和公司共发展。此次上市融资主要用于餐饮连锁门店的开设，以及原料加工及配送基地项目建设。

    　　优质管理+品牌优势，助力实现门店扩张

    　　公司规范化的统一管理提升门店的扩张力，在采购、生产加工、销售和服务等方面建立管理制度，提高业务专业化水平和异地扩展能力。员工薪资在当地具备竞争力，且人才培训项目完善，能够广纳贤才。此外，公司的研发、服务等创新机制灵活，菜品不断推陈出新，为华东一站式婚宴服务第一品牌。同庆楼作为老字号餐饮企业，获得多项荣誉，品牌认可度高。

    　　经营能力相对稳健，盈利水平逐年提升

    　　公司整体营收增长依赖于门店扩张，随新店开设呈波动性增长。门店人均消费水平相对稳定，座流转率略有下滑，但近年来门店盈亏平衡期有所缩短。毛利率相对稳定在55%左右，略高于行业平均水平。在公司的有效管控之下，期间费用率近年来略有降低，亦使得归母净利率水平逐年提升。

    　　同庆楼作为徽菜老字号，享有深厚的品牌优势，通过规范化统一管理不断提升门店的扩张力，借助竞争力薪资和人才培训广纳贤才激发员工活力，利用研发创新机制推动可持续发展。目前，公司已经在安徽、江苏、北京等地打好了客群基础，未来随着餐饮业务扩容，门店逐步向全国其他地区落地发展。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.57 亿元/ 2.45 亿元/2.62 亿元；EPS 为0.78 元/股、1.22 元/股、1.31 元/股；对应PE 分别为34X/22X /20X。消除疫情影响后的2021 年作为对比基础，参考行业可比公司平均PE 为31.5X，公司价值为77 亿元，折合每股股价约为38.57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期，食品安全风险，行业竞争风险，门店租赁风险