事件概述

    　　公司发布2024 年三季度报。2024 前三季度公司实现营收22.59 亿元，同比+17.89%；归母净利润3.94 亿元，同比+11.75%，扣非后归母净利润3.88 亿元，同比+13.66%。现金流方面，2024 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.66 亿元，同比+17.70%。单季度看，Q3 单季度营业收入7.50 亿元，同比+16.05%；归母净利润1.10 亿元，同比-12.25%；扣非后归母净利润1.10 亿元，同比-11.00%。

    　　分析判断:

    　　收入端：海外市场持续开拓，营收同比复苏明显。

    　　2024 年前三季度，公司实现营收22.59 亿元，同比+17.89%；Q3 单季度实现营收7.50 亿元，同比+16.05%，收入端同比持续提振，我们判断主要是竞争格局改善及海外休闲草和国内运动草需求同步增加。

    　　公司自2006 年成立以来，不断深耕人造草坪产品的研发，目前已是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。公司布局海外，不断研发创新，海外产能稳步推进，截至中报越南工厂一期和二期共有产能6000 万平米，三期工程已开工，预计新增产能4000 万平米，有望进一步缓解海外需求增长和关税压力。

    　　盈利端：公司费用率小幅提升，人民币汇率振荡所致。

    　　盈利能力方面，2024 前三季度公司毛利率、净利率分别为30.16%、17.42%，同比分别-1.42pct、-0.10pct。其中，Q3 单季度毛利率、净利率分别为28.62%、14.73%，同比分别-4.28pct、-4.75pct，利润率短期承压我们判断主要系产品均价小幅下滑及汇兑原因所致。期间费用率方面，2024 前三季度公司期间费用率为10.05%，同比-0.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.60%、3.67%、2.88%、-1.09%，同比分别-0.50pct、-0.25pct、-0.47pct、+0.57pct；Q3 单季度公司期间费用率12.61%，同比+1.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.89%/3.47%/2.82%/1.70%，同比分别-0.19/-0.50/-0.57/+2.96pct，Q3 费用率提升我们推测主要系Q3 末汇率变动，产生汇兑损失所致。

    　　投资建议

    　　我们分析，1）短期来看，上半年海外订单延续23Q4 以来的快速增长态势，下半年有望延续高增长，同时国内打破此前受财政紧缩约束的影响，调整新布局实现增长，有望打开国内市场增量；2）越南生产基地建设三期项目已于24Q2 开工建设，预计新增4000 万平方米产能，产能扩建预计进一步提升收入增速及市场竞争力；3）中长期看好基于休闲草行业渗透率提升和场景拓展，公司产能、价格、研发、渠道优势下的市占率进一步提升，以及新品类拓展。维持24-26 年收入预测29.59/35.60/42.80 亿元，预计归母净利分别为5.06/6.04/7.24 亿元，对应24-26 年EPS 为1.26/1.51/1.81 元，2024/11/1 日收盘价19.40 元对应24-26 年PE 为15/13/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇兑风险；产能扩张不及预期；贸易摩擦风险；客户拓展不及预期风险；系统性风险。