公司发布三季报：2024Q1-3 实现收入22.59 亿元（同比+17.9%），归母净利润3.94 亿元（同比+11.8%），扣非归母净利润3.88 亿元（同比+13.7%）；24Q3 实现收入7.50 亿元（同比+16.0%），归母净利润1.10亿元（同比-12.3%），扣非归母净利润1.10 亿元（同比-11.0%）。海外需求稳健，预计销量同比稳健增长，均价同比略承压。此外，汇兑等外部因素拖累利润，实际盈利能力相对稳定。

    　　地区分布多元，休闲草增长靓丽。分产品看，休闲草受益于海外渗透率提升、行业整体景气，预计表现更优。整体价格小幅下降，主要系1）23 年竞争加剧、公司主动让利客户稳固份额；2）消费降级，产品结构预计小幅变化。分地区看，公司加大重点市场资源投入&洞察分析，凭借供应链&产品优势提升老客户供应份额，并持续开拓新客户&新渠道，外销预计维持稳健增长；内销受制于基础体育设施投入减少，预计平稳增长。展望未来，Q4 均价同比降幅预计收窄，预计收入端延续稳健增长。

    　　海外产能布局领先，关税风险可控。截至23 年末公司产能合计达1.1 亿平，其中国内淮安产能为5600 万平，越南一期&二期产能合计已达5400万平。越南产能已可充分覆盖美国订单，未来关税风险可控。此外，受益于本土化&生产效率爬坡、预计越南基地盈利表现优异。越南三期24Q2 已开工，投产后有望贡献2000+万平增量；且墨西哥产能前期准备工作逐步落地，1600 万平产能择机投产，届时公司凭借全球产能布局持续扩张全球份额。

    　　盈利能力稳步提升，费用率表现靓丽。2024Q3 毛利率为28.6%，归母净利率为14.7%（同比-4.8pct）。表观盈利承压主要系汇兑等外部因素所致，实际盈利能力预计维持稳定。费用表现方面，2024Q3 期间费用率为12.6%（ 同比+1.2pct ） ， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为4.9%/2.8%/3.5%/+1.4%（同比-0.2/-0.6/-0.5/+2.4pct），费用投放持续优化。

    　　现金流&营运能力表现稳定。2024Q3 净经营现金流为2.49 亿元（同比+0.55 亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为66.98/14.06/88.98 天（同比+1.46/-2.49/-12.80 天）。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.0、6.0、6.9 亿元，对应PE 估值分别为16.5X、13.7X、12.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦加剧、竞争加剧、原材料&汇率超预期波动。