深耕人造草坪十余年，盈利能力稳步提升。公司成立于2004 年，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，为国际足联，世界橄榄球运动联盟、国际曲联全球优质供应商，2021 年市占率已达18%。2017-2023 年公司收入从12.39 亿元增长至24.61 亿元（CAGR 为12.1%），归母净利润从2.40亿元增长至4.31 亿元（CAGR 为10.3%）。2022-2023 年收入略承压主要受俄乌冲突、海外高通胀、竞争加剧等因素影响；2024 年外部干扰趋弱，公司已重返稳健增长通道。

    　　全球空间广阔，龙头份额提升。需求端：人造草坪拥有全年全天侯高频使用、全球寒热区域使用、使用寿命长、维护成本低等优势。2021 年全球规模/销量为212 亿元/3.48 亿平米（2015-2021 年CAGR 达10.3%/12.6%）。

    　　分产品来看，2015-2021年运动草/休闲草销量CAGR分别为6.1%/22.0%，2021 年占比为47%/53%。运动草主要增长源于发展中国家对运动场地投入+发达国家存量更新，休闲草受益于产品性能升级满足消费者个性化需求、行业渗透率持续抬升。根据AMI 预测，2021-2025 年运动草/休闲草销量CAGR 将分别为5.6%/10.5%，占比将分别为42%/58%。供给端：

    　　2017-2021 年全球CR5/CR10 分别从34%/47%变化至41%/55%，资质、研发、生产壁垒较高，龙头未来凭借先发优势有望持续抢占全球份额，多重优势领先，市占率稳健提升可期。公司研发投入远超同行（2021 年研发费用绝对值为青禾4 倍+、2023 年为威腾9 倍+），受益于多年研发&技术积累，产品力已获广泛下游客户&全球多个全球体育机构认可，自2011年起连续11 年销量位居世界第一，为全球5 家同时获得三个主要国际权威体育组织人造草坪优先供应商认证的企业之一。目前公司已拥有1.1 亿平产能（国内5600 万/越南5400 万），且近年来公司通过优化生产&管理，越南基地效率提升显著（2020-2023 年整体单位人工/单位制造费用CAGR为-8%/-3%），相较同行具备规模优势。尽管近年来行业竞争加剧，但公司底层利润优势显著，有望持续抢占份额、夯实行业龙头地位。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润将分别为5.4、6.3、7.4 亿元，对应PE 分别为14.1X、12.0X、10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：全球需求改善不及预期，产能利用率提升不及预期，全球贸易摩擦风险加剧、行业竞争加剧。