核心观点

    24H1公司营收15.09亿元/+18.8%；归母净利润2.83亿元/+25.1%。

    24Q2 公司实现营收8.21 亿元/+15.4%；归母净利润为1.62 亿元/+22.1%。公司上半年实现人造草坪收入13.71 亿元/+18.6%，量价拆分看，上半年累计销售量为4648 万平方米/+25.5%，平均单价为29.49 元/平方米，同比下降5.5%，其中海外运动草单价降幅较大，主要系原材料成本下降以及在局部地区公司销售策略调整。24H1 公司毛利率30.93%/+0.14pct，净利率18.8%/+0.94pct，24Q2 公司毛利率31.30%/+1.70pct，净利率19.73%/+1.07pct，主要系越南基地提效改善，公司盈利能力同比提升。展望下半年，公司订单延续上半年良好趋势，越南基地加速扩产，全年股权激励业绩目标有望实现。

    事件

    公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收15.09 亿元/+18.8%；归母净利润2.83亿元/+25.1%；扣非归母净利润2.78亿元/+27.7%；经营活动产生的现金流量净额1669 万元/-48.2%，主要系报告期内部分客户账期延长所致。基本EPS 为0.71 元/股，同比+25.1%；ROE（加权）为11.13%/+1.48pct。

    单季度看，24Q2 公司实现营收8.21 亿元/+15.4%；归母净利润为1.62 亿元/+22.1%；扣非归母净利润1.61 亿元/+19.9%。

    简评

    上半年量增驱动成长，Q2 降价趋势趋缓。1）分产品看，公司上半年实现人造草坪收入13.71 亿元/+18.6%，①休闲草：24H1 销售收入11.03 亿元/+18.5%，毛利率30.49%。②运动草24H1 销售收入2.68 亿元/+20.2%，毛利率34.37%。③铺装服务及其他产品：

    实现收入1.31 亿元/+22.5%。2）量价拆分看，上半年人造草坪累计销售量为4648 万平方米/+25.5%，平均单价为29.49 元/平方米，同比下降5.5%，其中海外运动草单价降幅更大，主要系原材料成本下降以及在局部地区公司销售策略调整。单二季度来看，测算运动草销量约同比+23%，销售均价约同比-8%；休闲草销量约同比+18%，销售均价约同比+1%，价格同比下滑趋势已经边际放缓。

    美洲、欧洲需求增长，国内市场稳健发展。分地区看，①国际市场：24H1 实现销售14.07 亿元/+19.3%，其中休闲草产品收入+18.6%，销量同比+25.7%，公司抓住行业快速发展的机会，利用龙头综合优势，开发新客户、新渠道，抢占更多市场份额，延续了23Q4 以来的快速增长趋势。国际市场运动草产品24H1 预计销量同比+32%，主要系前期部分海外场馆建设延期、今年赛事带动、以及降价下的销量提升。国际市场分地区看，估算上半年美洲销量增速达40%+，欧洲+25%、其他海外区域+7%。②国内市场：24H1 实现收入0.94 亿元/+14.4%，在国内基础体育设施投入相对减少下，运动草相对承压，但公司依旧逆势抢抓份额实现增长。

    越南基地提效改善，公司盈利能力同比提升，越南三期建设快速推进。24H1 公司整体毛利率30.93%/+0.14pct，净利率18.8%/+0.94pct，24Q2 公司整体毛利率31.30%/+1.70pct，净利率19.73%/+1.07pct。费用端，24Q2 由于汇兑净收益同比减少，公司财务费用率-2.58%/+2.09pct。目前公司产能合计11600 万平方米，其中越南6000 万平方米（越南三期建设中，预计年底投产4000 万平）、国内5600 万平方米、分制造基地看，上半年越南基地实现收入8.93 亿元/+33.9%，实现净利润2.35 亿元/+103.8%，净利率26.4%/+9.1pct，主要系管理团队优化，在效率提升、费用控制、物料消耗方面有所改善，提升盈利能力。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收29.6、35.2、41.3 亿元，分别同比+20.4%、+18.9%、+17.3%，实现归母净利润5.24、6.10、6.96 亿元，分别同比+21.4%、+16.5%、+14.2%，当前市值对应PE 估值分别为14.3x、12.3x、10.8x，维持“买入”评级。（注：根据公司2024 年股权激励计划目标，24-26 年收入考核目标值分别为较23 年增长20%、44%、73%，触发值分别为较23 年增长15%、30%、45%；24-26 年净利润考核目标值分别为较23 年增长15%、32%、52%，触发值分别为较23 年增长10%、21%、33%。）风险提示：1）市场竞争加剧风险：全球人造草坪行业前景广阔，一方面，全球主要人造草坪企业持续扩大产能的动力较强，另一方面，部分化工和地面材料企业或运动场地工程商向上下游延伸进入人造草坪行业。人造草坪行业面临着市场竞争加剧的风险，2023 年公司在全球人造草坪行业的市场占有率达到 16.7%，但行业热度提高导致的竞争加剧也使得公司在进一步增加市场份额、提升行业地位方面面临着较大的压力。2）宏观政策变动风险。公司以国际收入为主，出口业务受到进口国政治经济环境影响较大，若进口国家和地区的政治经济局势发生不利变化，或我国政府与进口国家和地区政府在外交和经济关系方面发生摩擦或争端，如提高关税、设置贸易壁垒或进口限制条件等，将给公司在相关国家或地区的海外业务收入或利润带来一定的风险。