投资要点：

    公司发布2024 年中报，利润表现超预期。2024H1 实现收入15.09 亿元，同比增长18.8%，归母净利2.83 亿元，同比增长25.1%，扣非净利润2.78 亿元，同比增长27.7%；2024Q2 单季收入8.21 亿元，同比增长15.4%，归母净利1.62亿元，同比增长22.1%，扣非净利润1.61 亿元，同比增长19.9%。考虑2023Q2汇兑基数较高，若剔除该影响，预计2024Q2 归母净利润同比增长40%以上。

    休闲草、运动草并驾齐驱，后续收入增速有望收敛于销量。1）人造草坪：2024H1公司休闲草、运动草分别实现收入11.03、2.68 亿元，分别同比增长18.5%、20.2%，人造草坪销量4648 万平，同比增长25.5%，公司收入增速略慢于销量，主要系2023 年价格经历几轮调整，2024H1 价格同比基数较高所致，随着2023H2 价格基数逐渐走低，预计2024H2 收入增速有望收敛于销量。休闲草方面，品类渗透率持续提升，公司加大对欧美重点市场的资源投入与洞察分析，进一步开发新客户、新渠道，抢占市场份额，北美、欧洲等区域实现高速增长，中东等区域受外部环境影响，短期增长承压；运动草方面，公司积极开拓南美等新兴市场，采取一定价格促销，叠加赛事需求刺激，运动草增长迎来恢复。2）铺装服务及其他产品：2024H1 实现收入1.31 亿元，同比增长22.5%。公司积极开拓仿真植物等新兴品类，低基数下收入实现高增，草丝等产品亦实现不错增长。

    销售区域结构调整，及越南基地经营质量提升，带动盈利改善趋势明显。公司2024H1 净利率为18.8%，同比提升0.9pct，其中单2024Q2 净利率为19.7%，同比提升1.1pct，环比提升2.1pct。

    1）毛利率：2024H1 公司将售后服务费从销售费用中调整到营业成本，若剔除该因素影响，公司2024H1 毛利率31.3%，同比基本持平，其中2024Q2毛利率32.0%，同比、环比分别提升1.6pct、1.5pct，主要得益于高毛利率欧美区域占比提升，越南基地产能爬坡、效率提升及费用控制改善。

    2）期间费用率：还原售后服务费统计口径后，公司2024H1 期间费用率为9.2%，同比下降1.1pct，其中单2024Q2 期间费用率为8.5%，同比提升1.6pct，环比下降1.5pct。分拆来看，公司2024H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.8%/2.9%/-2.3%（还原售后服务费统计口径后），分别同比变动-0.3/-0.1/-0.4/-0.3pct；单2024Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/3.5%/3.0%/-2.6%，分别同比变动-0.2/-0.0/-0.3/+2.1pct，分别环比变动-0.6/-0.6/+0.3/-0.5pct。随着公司收入规模效应强化，费用率有所改善，但由于2023Q2 汇兑收益基数较高，导致财务费用率增加较为明显。

    越南产能持续扩张，奠定未来增长基础。公司拥有国内5600 万平+越南6000 万平产能，目前越南基地处于满产状态，收入占比约60%，越南三期规划产能4000 万平已于2024Q2 开工建设，随着越南三期投产，公司产能有望达到1.56 亿平，充分保障后续增长的稳定供应。越南基地供应高毛利率的欧美区域具备关税优势，且可享受两免四减半所得税优惠，目前越南一期、二期均处于减半征收所得税阶段，且越南三期投产后，头两年可享受零所得税优惠，盈利优势显著。随着越南产能占比的提升，公司盈利中枢有望上行。

    公司为全球人造草坪行业龙一，受到国际权威体育组织认证背书，产品、渠道及品牌竞争力领先，持续整合行业。越南基地成本优势显著，后续越南三期产能投放，为公司增长保驾护航，同时有望带动盈利中枢向上改善。

    股票期权+限制性股票+增长分享激励三箭齐发，深度绑定员工利益，彰显长期增长信心！维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为5.14/6.18/7.42 亿元，分别同比增长19.2%/20.3%/19.9%，当前市值对应2024-2026 年PE 分别为15/12/10X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险，人民币升值风险，海运费价格上涨风险。