事项：

    　　公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。23 年，公司实现营收24.6亿元，同比-0.4%;归母净利润4.3 亿元，同比-3.5%;扣非净利润4.2 亿元，同比-2.4%。24Q1，公司实现营收6.9 亿元，同比+23.1%;归母净利润1.2 亿元，同比+29.4%;扣非净利润1.2 亿元，同比+40.4%。

    　　评论：

    　　国内运动草需求承压拖累营收，布局多元化业务谋求长远。 (1)分产品看，2023年公司运动草/休闲草/铺装业务及其他分别实现收入5.6/16.8/2.1 亿元，同比-6.6%/+1.2%/+5.4%。运动草收入同减或主要系国内体育设施建设规划因地方财政资金紧张而被迫延迟。2023 年国际市场休闲草销量/收入分别同增15.0%/0.80%，均价短期承压，或主要系原材料采购成本同比下降、市场价竞争激烈、产品售价低的欧洲区销售占比提升所致。铺装业务及其他类销售收入同增，主要系多元化业务增长所致。(2)分区域看，2023 年公司境内/境外分别实现收入2.8/21.6 亿元，同比-3.5%/+0.1%，境内收入同比减少。公司正在国内市场规划推广人造草坪系统的铺装服务业务，有望为拓展海外运动草市场做好铺垫。(3)分销售模式看，2023 年公司直销/批发分别实现收入6.6/17.9 亿元，同比+0.5%/-0.7%。

    　　多因素驱动毛利率改善，期间费用稳中有升。1)23 年，得益于原材料成本改善/人民币兑美元汇率保持相对低位/持续推进采购降本，公司实现毛利率31.6%， 同比+2.8pct 。费用端， 公司实现销售/管理/研发/ 财务费用率5.4%/4.2%/3.4%/-1.4%，同比+0.8/+0.3/+0.2/+1.6pct，其中销售费用率提升主要系期内差旅费用和市场推广费增加影响，同时汇兑收益同比减少导致财务费用率明显增长。综合来看，公司实现归母净利率17.5%，同比-0.6pct。2)24Q1，公司实现毛利率30.5%，同比-1.8pct。费用端，公司实现销售/管理/研发/财务费用率5.2%/4.1%/2.8%/-2.1%，同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct，费用端整体改善。

    　　期内，公司实现归母净利率17.6%，微增0.8pct。

    　　投资建议：海外需求修复明显，维持“强推”评级。过去海外整体消费环境的低迷，一定程度上压制人造草坪行业的成长性兑现，进而压制公司的估值。

    　　受益于人造草坪市场渗透率逐年提升及产品应用场景的增加，叠加海外通胀企稳、能源价格和供应链情况好转等因素，公司欧洲市场人造草坪销量已基本恢复至俄乌冲突前水平，需求端总体向好。我们预计24-26 年归母净利润为5.3/6.4/7.4 亿元（24/25 年前值为5.9/6.8 亿元），对应PE 为18/15/13X，根据DCF 模型给予公司目标价28.4 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上行等。