事件：公司发布23 年报及24 年一季报，23 年及24 年一季度分别实现收入24.61、6.88 亿元，同比变动-0.38%、+23.14%；实现归母净利润4.31、1.21亿元，同比变动-3.54%、+29.35%，实现扣非后归母净利润4.19、1.17 亿元，同比变动-2.38%、+40.38%，基本每股收益1.08、0.30 元。

    　　23 年销量实现稳步增长，24Q1 利润表现较好：4Q23/1Q24 公司实现营业收入5.45/6.88 亿元，同比增长5.18%/23.14%，实现归母净利润0.79/1.21 亿元，同比变动-15.14%/+29.35%，1Q24 收入同环比均明显提升，盈利表现较好。分业务看，23 年运动草收入5.59 亿元，同比下滑6.58%，主要由于国内地方财政资金紧张，部分社会足球场等体育设施的建设规划被延迟，休闲草收入16.76 亿元，同比增长1.16%，主要由于原材料成本下降、部分市场价格竞争激烈、售价较低的欧洲区占比提升，使得收入增幅不及销量增幅，23 年人造草坪总销量7258 万平，同比增长12.21%。

    　　23 年毛利率提升，期间费用提升使得净利率下降：23 年公司毛利率31.58%，同比提升2.84pct ， 分业务看， 运动草/ 休闲草毛利率同比分别提升4.55/1.81pct，主要由于原材料价格下降以及美元汇率持续高位。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.81pct 至5.37%，主要由于差旅费用及市场推广费增加，管理费用率同比提升0.30pct 至4.17%，研发费用率同比提升0.16pct 至3.37%，财务费用率同比提升1.64pct 至-1.42%，主要由于汇兑收益同比减少4893 万元，综合影响下，公司净利率同比下降0.57pct 至17.52%。

    　　越南三期开工建设，产能持续提升：目前公司拥有国内5600 万平、越南5400万平人造草坪产能，越南三期2000 万平项目预计将于24Q2 开工建设，越南四期已改至墨西哥，目前已签订土地购买协议书并支付款项，预计投产后还将新增1600 万平产能，全部投产后公司将拥有14600 万平方米人造草坪生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别5.37、6.53 亿元，同比增速24.6%、21.5%，5 月21 日收盘价对应24-25 年PE 为18.2、15.0 倍，参考可比公司给予公司24 年23~25 倍PE 估值，对应合理价值区间30.82~33.50 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不振，产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。