投资要点

    　　公司公布2023 年报与2024Q1 季报：

    　　23 年公司实现营收24.6 亿（同比-0.4%），实现归母净利4.31 亿（同比-3.5%），扣非归母净利润4.19 亿元（同比-2.4%）；其中23Q4 实现营收5.45 亿（同比+5%），实现归母净利0.79 亿（同比-15%），扣非归母净利润0.77 亿元（同比-11%）；24Q1 实现营收6.88 亿（同比+23%），边际显著修复，实现归母净利润1.21 亿（同比+29%），扣非归母净利1.17 亿元（同比+40%）。

    　　23 年均价承压拖累收入增长，24Q1 增长稳健23 年公司草坪总销量7258 万平同比+12.21%，需求端稳健，公司龙头地位稳固，均价30.79 元/平，同比-11.68%，均价下滑拖累23 年增长，均价下滑主要系原材料下滑公司同步调整，此外部分市场价格竞争激烈以及产品售价相对较低的欧洲区销售占比较上年同期有所提升，导致23 年人造草坪平均售价较上年同期下降。

    　　分产品：1）休闲草：23 年公司实现收入16.76 亿元，同比+1.2%，毛利率31.36%，同比+1.81pct，受益原材料价格下降；2）运动草：23 年公司实现收入5.59 亿元，同比-6.58%，主要系国内需求承压，毛利率36.47%，同比+4.55pct；3） 铺装业务及其他：23 年公司实现收入2.1 亿元，同比+5.41%，毛利率22.46%，同比+7.74pct。

    　　分地区：1）境内：实现收入2.84 亿元，同比-3.54%，2023 年由于国内地方财政资金紧张，部分社会足球场等体育设施的建设规划被延迟，致使国内市场全年销售收入与去年同期相比略有下降，毛利率37.79%，同比+6.76pct；2）境外：实现收入21.62 亿元，同比+0.05%，毛利率30.97%，同比+2.33pct。

    　　原材料下行毛利率修复，费用管控稳健

    　　23 年公司毛利率31.6%，同比+2.8pct，受益于原材料价格下行，24Q1 公司毛利率30.48%，同比-1.8pct，23 年公司期间费用率11.49%，同比+2.9pct，主要系财务费用率由于汇兑贡献减少而提升，23 年公司管理与研发费用率7.55%，同比+0.46pct，销售费用率5.37%，+0.8pct，财务费用率-1.42%，同比+1.63pct，23 年汇兑收益为2149.6 万元，但较上年同期减少 4893.1 万元，使财务费用率提升。

    　　23 年经营净现金流4.08 亿元，同比-19.4%，主要系公司新客拓展使得应收账款增加，影响销售商品、提供劳务收到的现金流入同比减少所致。Q1 费用管控良好，期间费用率9.97%，同比-4.65pct。

    　　需求稳健增长，龙头优势显著，ASP 随原材料企稳需求：根据 AMI Consulting 统计数据，2021 年全球人造草坪销售金额达到28 亿欧元，销量3.48 亿平方米。2015 年至 2021 年销量年均复合增长率为12.59%，其中运动草CAGR 达6%，公司核心产品休闲草CAGR 达 22%。

    　　龙头优势显著：2021 年全球前 10 名中，有5 家中国企业，合计销量占比达39%，较2019 年提升7%。其中共创草坪市场占有率达到 18%，是全球产能最大的人造草坪生产企业，龙头优势显著。

    　　原材料企稳有望驱动ASP 企稳：2023 年公司核心原材料塑料价格均价（参考中国塑料城价格指数）同比下滑11%，24 年截止当前原材料价格指数平均值853，相比23 年均值基本持平，随着原材料价格企稳，我们预计公司均价将同步企稳，收入端有望随销量稳步增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司24-26 年实现收入30.1/36.4/43.6 亿元，分别同比+22%/21%/20%，实现归母净利润5.5/6.7/8.0 亿元，分别同比+28%/21%/21%，对应PE17/14/11X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。