公司披露2023 年年报&2024 年一季报：2023 年实现营收24.61 亿元，同比-0.38%；归母净利4.31 亿元，同比-3.54%；扣非归母净利4.19 亿元，同比-2.38%。其中，23Q4 实现营收5.45 亿元，同比+5.18%，归母净利0.79 亿元，同比-15.15%；扣非归母净利0.77 亿元，同比-10.68%。2023 年公司毛利率31.58%，同比+2.84pct，净利率17.52%，同比-0.57pct，其中23Q4 毛利率30.73%，同比-3.39pct，净利率14.49%，同比-3.47pct。

    2024 年一季度公司实现营收6.88 亿元，同比+23.14%，归母净利1.21 亿元，同比+29.35%；扣非归母净利1.17 亿元，同比+40.38%。24Q1 公司毛利率30.48%，同比-1.83pct，净利率17.61%，同比+0.85pct。

    海外市场需求修复，销量提升

    2023 年公司人造草坪销量7,258 万平米，同比+12.21%，主因人造草坪渗透率逐年提升、应用场景增加，且海外通胀企稳、供应链情况转好，公司欧洲市场销量已基本恢复至俄乌冲突前水平。而营收略降，主因原材料价格下降，平均售价同比下降11.68%。

    （1）产品结构方面，2023 年休闲草收入16.76 亿元、同比+1.16%，收入占比68.1%；运动草收入5.59 亿元，同比-6.58%，收入占比22.70%；铺装服务及其他业务收入2.26 亿元，同比+5.00%。其中，运动草毛利率36.47%，同比+4.55pct，休闲草毛利率31.36%，同比+1.81pct，铺装服务毛利率22.46%，同比+7.74pct，盈利水平显著修复。

    （2）销售区域方面，①2023 年境外收入21.72 亿元，同比+0.02%，收入占比88.23%，其中，境外休闲草销量同比+14.99%、收入同比+0.80%，年均价同比下降11.68%（主因原材料成本明显下降，部分市场价格竞争加剧，售价较低的欧洲区销售占比提升）。②境内收入2.90 亿元，同比-3.29%，收入主要来源为运动草，下降主因地方体育设施建设规划延迟。

    （3）产量和产能方面，2023 年公司生产人造草坪7,460 万平米，现有年产能1.1 亿平米，规划项目包括越南三期2,000 万平米+墨西哥1,600 万平米，全面投产后公司年产能将达1.46 亿平米。2023 年越南共创子公司收入12.28 亿元，同比-4.77%，净利润2.22 亿元，同比-17.79%。

    加强营销推广，持续投入研发

    2023 年期间费用率合计11.5%，同比+2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.2%/3.4%/-1.4%，同比分别+0.8/+0.3/+0.2/+1.6pct。其中，23 年销售费用同比+17.2%，主因市场推广费、差旅费提升；财务费用同比增加0.4 亿元，主因23 年汇兑收益2,150 万元、同比减少4,893 万元；研发费用同 比+4.7%，从外部引进1 名高分子材料专业博士，研发200 余种新品，提升产品功能性。

    投资建议：我们看好公司①人造草坪全球产销量第一；②海外市场实现恢复性增长态势。我们预计2024-2026 年公司归母净利分别为5.0、5.8、6.5 亿元，现价对应PE 为18、16、14 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外需求不及预期；原材料价格波动超预期的风险；汇率波动超预期的风险。