23 年收入/归母净利同比-0.4%/-3.5%，维持“买入”评级共创草坪发布年报，2023 年实现营收24.61 亿元（yoy-0.38%），归母净利4.31 亿元（yoy-3.54%）。其中Q4 实现营收5.45 亿元（yoy+5.18%，qoq-15.62%），归母净利7898.25 万元（yoy-15.14%，qoq-37.23%）。考虑到国内部分地方财政或仍偏紧，我们下调公司2024-2026 年EPS 预测至1.20/1.44/1.72 元（前值2024-2025 年1.44/1.75 元）。当前可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值19，我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，认可给予24 年22xPE 目标价26.47 元（前值27.77元），维持“买入”评级。

    休闲草销量同比快速增长，原材料成本下降毛利率良好修复23 年公司运动草销售/休闲草销售业务分别实现收入5.59/16.76 亿元，同比-6.58%/1.16%。运动草销售规模同比下降，主因国内地方财政资金偏紧，部分社会足球场等体育设施建设规划延迟；休闲草销量同比增长14.93%，收入增幅低于销量增幅主要系原材料采购成本同比下降，部分市场价格竞争激烈以及产品售价相对较低的欧洲区销售占比提升，导致人造草坪平均售价同比下降。23 年整体毛利率为31.58%，同比+2.84pct，其中运动草/休闲草毛利率为36.47%/31.36%，同比+4.55pct/+1.81pct，产品毛利率提高主要系原材料采购价格较同比下降，且人民币兑美元汇率偏低所致。

    销售费率同比增加，资产负债率维持健康

    23 年期间费用率11.49%，同比+2.90pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.37%/4.17%/3.37%/-1.42%，同比+0.80/+0.30/+0.16/1.63pct，其中销售费用变动主要系差旅费用及市场推广费增加所致，财务费用变动主要系汇兑收益减少所致。23 年公司归母净利率17.52%，同比-0.57pct；23Q4 为14.49%， 同/环比-3.47/-4.99pct 。23 年公司资产负债率/有息负债率20.13%/9.99%，同比+1.01/+2.83pct。23 年经营性净现金流4.08 亿元，同比-19.4%，收现比/付现比分别为97.3%/92.5%，同比-0.2/+6.4pct。

    24Q1 收入/归母净利同比+23%/+29%，越南基地3 期预计24Q2 开工24Q1 公司实现营收6.88 亿元（yoy+23.1%，qoq+26.2%），归母净利1.21亿元（yoy+29.4%，qoq+53.4%）。毛利率为30.48%，同/环比-1.8/-0.2pct，期间费用率为9.97%，同比-4.65pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.3/-0.5/-3.5pct，财务费用变动主要系利息收入及汇兑收益增加所致。

    经营性净现金流0.21 亿元，同比-0.29 亿元。越南基地三期将于24Q2 开工建设，预计竣工投产后能够实现年产人造草坪2000 万平方米的生产能力。

    风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动，海运费大幅波动。