2023Q3 公司收入/净利润同比+1.4%/-13.4%，我们测算草坪业务量/价分别约+15%/-13%，销量高增系低基数及欧美需求恢复带动，均价下降系区域结构及按单报价占比提升影响，但公司毛利率延续环比提升趋势，同比+2.68pcts、环比+2.44pcts。因汇兑收益同比大幅减少，2023Q3 归母净利率同比-3.33pcts至19.48%，我们测算剔除汇兑因素影响后净利润同比约+12%。考虑到当前公司按单报价占比已至较高比例，我们判断后续公司盈利能力受原材料和汇兑影响将减弱，伴随公司持续降本增效及规模效应显现，盈利能力预计稳中有升。

    　　维持“买入”评级。

    　　Q3 营收同比+1.4%，汇兑收益减少影响净利润。2023Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.2 亿/3.5 亿/3.4 亿元，同比-1.9%/-0.5%/-0.3%，对应归母净利率/扣非归母净利率为18.38%/17.83%，同比+0.25/+0.28pct。其中，2023Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.5 亿/1.3亿/1.2 亿元，同比+1.4%/-13.4%/-11.9%，对应归母净利率/扣非归母净利率为19.48%/19.21%，同比-3.33/-2.90pcts，主要系汇兑收益同比大幅减少影响，我们测算剔除汇兑因素影响后Q3 净利润同比约+12%。

    　　Q3 销量延续双位数增长，均价有所下滑。我们测算2023Q3 公司草坪业务收入同比基本持平，其中量/价分别约+15%/-13%，均价下滑主要系产品单价略低的欧洲区增速较高以及按单报价订单占比提升。分产品看，我们测算：1）休闲草：

    　　2023Q3 收入同比约+7%，量/价同比分别约+24%/-14%，销量高增主要受益于低基数和海外需求复苏。2）运动草：2023Q3 国内外运动草价格同比约-10%，国内运动草销量/收入同比约-16%/-24%，主要系体育场馆建设不及预期，海外运动草稳步拓展，销量/收入同比约+30%/+16%。3）铺装及其他业务：2023Q3收入同比约+10%，主要系新品仿真植物带动。分区域看：1）美洲：Q3 收入基本持平，量/价同比约+17%/-15%，延续复苏态势。2）欧洲：Q3 销量同比约+50%，在低基数下实现高增。3）其他区域：Q3 销量/收入同比约+10%/+5%。结合公司订单及出货情况，考虑到低基数效应，我们预计Q4 公司销量有望延续同比双位数增长。

    　　毛利率环比持续改善，汇兑影响净利。2023Q3 公司毛利率为32.90%、同比+2.68pcts、环比+2.44pcts，虽销售均价下滑，但毛利率延续环比提升趋势，主要受益于原材料采购价格下降。2023Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别为5.08%/3.97%/-1.00%/3.39%、同比+0.96/+0.21/+5.98/+0.35pcts。销售费用率提升主要系差旅费、展会费用及人员增加所致，财务费用率变动系汇兑收益同比大幅减少所致。2023Q3 归母净利率为19.48%、同比-3.33pcts。我们测算剔除汇兑因素影响，2023Q3 归母净利率同比提升近2pcts。考虑到当前公司按单报价占比已至较高比例，我们判断后续原材料和汇兑因素对公司盈利能力的影响将减弱，伴随公司持续降本增效及规模效应显现，盈利能力预计稳中有升。

    　　风险因素：行业竞争日益加剧；原材料、汇率价格波动；公司客户开拓不及预期；公司新增产能投放不及预期；公司海外产能建设进展不及预期等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为全球人造草坪龙头，技术、规模、渠道、产能优势显著。考虑到均价下降影响收入增速，我们下调公司2023-2025 年营业收入预测至24.9 亿/29.8 亿/35.8 亿元（原预测：27.4 亿/33.1 亿/39.9 亿元），下调归母净利润预测至4.6 亿/5.7 亿/7.1 亿元（原预测：4.9 亿/5.8 亿/7.2 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测为1.16/1.43/1.77 元。综合考虑公司上市以来估值中枢（28 倍PE）以及公司未来成长性，当前市场环境下出于谨慎原则，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价29 元，维持“买入”评级。