2023Q2 公司收入/净利润同比+12.2%/+7.5%，主要系欧美市场需求恢复，带动国外休闲草销量恢复性高增（同比+26%）；我们测算2023Q2 国外休闲草均价同比-9%，主要因为产品单价略低的欧洲销量占比提升至超1/3 和按单报价订单占比从50%提升至约80%。上半年新客户拓展成效渐显，收入占比达约8%，我们判断新客户订单起量及需求的持续复苏有望带动下半年销量高增。受汇兑收益同比减少及减值计提影响，公司净利率同比持平，但毛利率延续修复趋势。维持“买入”评级。
海外需求恢复，Q2 营收同比增速转正。2023H1 公司实现营收/归属净利润/扣非归属净利润 12.7 亿/2.3 亿/2.2 亿元，同比-3.4%/+8.5%/+7.8%，对应归属净利率/扣非归属净利率分别为17.82%/17.13%，同比+1.96/+1.79pcts；2023Q2实现营收/归属净利润/扣非归属净利润分别为7.1 亿/1.3 亿/1.3 亿元，同比+12.2%/+7.5%/+11.6% ， 对应归属净利率/ 扣非归属净利率分别为18.66%/18.86%，同比-0.80/-0.10pct。2023Q2 公司经营性净现金流为-0.19 亿元，同比-118.9%，主要系新客户订单增加（账期3-4 个月）导致应收账款增幅较大所致。
国外休闲草销量高增，新客户拓展成效渐显。我们测算2023Q2 公司草坪业务收入同比约+9%，其中量/价分别约+21%/-9%，量增主要系国外休闲草需求恢复性增长带动，均价下滑主要系产品单价略低的欧洲区销量占比提升以及按单报价订单占比提升（50%提升至80%）。分产品看，我们测算：1）休闲草： 2023Q2收入同比约+14%，量/价同比分别约+26%/-10%，其中国外休闲草2023Q2 收入/量/价同比约+15%/+26%/-9%，销量恢复高增主要受益于海外需求恢复以及渠道库存去化完成。2）运动草：2023Q2 国内运动草价格基本持平，销量/收入同比-3%/-2%，主要系部分项目交付周期延后影响。国外运动草收入/量/价同比分别约-7%/+3%/-10%。我们测算，分区域看：1）美洲：Q2 销量同比约+12%，系美国消费者信心提升后批发商拿货积极性提高，Q2 起订单延续双位数增长。
2）欧洲：Q2 销量同比+25%，系俄乌冲突影响减弱后订单持续性恢复，Q2 欧洲销量占比已提升至超1/3。3）其他区域：整体较为平稳。2023 上半年，公司在新客户拓展成效显著，新增客户数超160 家，新客户收入占比约8%，我们判断伴随新客户订单逐渐放量以及需求的持续复苏，公司下半年销量有望同比增长20%以上。公司在2023H1 业绩交流会上表示，墨西哥工厂建设有序推进，公司预计该厂于2023Q3 开始动工，有望于2024Q3 投产。
毛利率延续修复趋势，汇兑及减值影响净利。2023Q2 公司毛利率30.46%，同比+2.61pcts，毛利率改善主要受益于原材料采购价格同比下降以及人民币兑美元汇率持续贬值。费用端， 2023Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.73%/3.50%/-4.67%/3.35%，同比+0.36/-0.26/+1.89/-0.94pct。销售费用率提升主要系差旅费及市场开拓费用增加。2023Q2 公司归属净利率同比-0.80pct 至18.66%，主要系：1）按单报价比重提升、汇兑收益同比减少。我们估算Q2 汇兑收益约2600 万元（vs. 2022Q2 约4000 万元），剔除汇兑损益影响，2023Q2归属净利率同比提升接近2pcts。2）Q2 计提资产减值损失及信用减值损失约2003 万元（vs. 2022Q2 约440 万元）。展望下半年，由于按单报价比重已提升80%，公司毛利率有望维持在30%以上；虽然下半年汇兑贡献预计较去年同期将有所减少，但销量恢复之后规模效应释放以及降本工作推动有望使得公司整体净利率相对平稳。
风险因素：行业竞争日益加剧；原材料、汇率价格波动；客户开拓不及预期；新增产能投放不及预期；海外产能建设进展不及预期等。
盈利预测、估值与评级：公司作为全球人造草坪龙头，在技术、规模、渠道、产能优势显著。考虑到区域结构变化对均价下滑的影响，略下调2023-2025 年营业收入预测至27.4 亿/33.1 亿/39.9 亿元（原预测：28.0 亿/33.7 亿/40.7 亿元），下调归属净利润预测至4.9 亿/5.8 亿/7.2 亿元（原预测：5.1 亿/6.1 亿/7.6 亿元），对应2023-2025 年EPS预测为1.22/1.45/1.80 元（原预测为1.26/1.52/1.88 元）。
综合考虑公司上市以来估值中枢（28 倍PE）以及公司未来成长性，当前市场环境下出于谨慎原则，给予公司2023 年25 倍PE，维持目标价31 元，维持“买入”评级。