23Q2 收入/扣非归母净利同比+12.2%/+11.6%，维持“买入”

    　　公司发布23 年中报：23H1 实现收入/归母净利/扣非归母12.7/2.3/2.2 亿元，同比-3.4%/+8.5%/+7.8%，略低于我们此前归母净利预期（2.5 亿元）。其中Q2 单季度实现收入/ 归母净利/ 扣非归母7.1/1.3/1.3 亿元， 同比+12.2%/+7.5%/+11.6%。考虑到公司销售结构中欧洲低价人造草坪销量提升，我们下调公司产品均价预测，预计公司23-25 年归母净利5.2/6.4/7.8亿元（前值5.5/6.8/8.5 亿元），当前可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值21x，我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，维持给予23 年22xPE，目标价28.82 元（前值30.14 元），维持“买入”。

    　　成本侧压力缓解，毛利率修复有望延续

    　　23H1 休闲草坪/运动草坪分别实现收入9.3/2.3 亿元，同比-4.6%/-1.9%。

    　　23H1 公司销售人造草坪0.37 亿平方米，同比增长5.0%。公司23H1 毛利率31.3%，同比+5.4pct，其中休闲草坪/运动草坪毛利率31.9%/35.4%，同比+5.2/+5.6pct，主要系原料成本高位回落，23Q2 PP/HDPE 季度均价同比-16.9%/-10.5%，成本侧压力缓解；23Q2 公司毛利率30.5%，同/环比+2.6/-1.8pct。据Wind，3 季度截至8 月11 日PP/HDPE 均价同比仍有降幅，我们认为Q3 公司毛利率有望延续修复态势。

    　　期间费用率略增，经营现金流承压

    　　23H1 期间费用率10.3%，同比+2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.1%/3.9%/3.3%/-2.0%，同比+1.1/+0.2/-0.1/+1.1pct，其中销售费用率上升主要系人员薪酬及市场推广费增加。23H1 归母净利率17.8%，同比+2.0pct；23Q2 为18.7%，同/环比-0.8/+1.9pct。23H1 末公司资产负债率/有息负债率13.0%/1.9%，同比-12.8/-5.6pct，其中有息负债率下降主要系偿还短期借款所致。23H1 经营性净现金流+0.3 亿元，同比-76.4%；23Q2 经营性净现金流-0.2 亿元，同/环比-1.2/-0.7 亿元。

    　　海外需求有所提振，欧洲区域销量同比上涨

    　　23H1，国际市场营收同比下降3.85%至11.8 亿元，核心产品休闲草销量同比+5.1%，而收入同比-4.3%，主要系产品单价相对较低的欧洲区域销量占海外销售比例同比增长5.9pct。今年以来地缘政治冲突、能源危机等对欧洲市场的影响逐渐消退，欧洲消费者购买人造草坪意愿显著回暖，欧洲区域上半年销量同比+25.7%；美国市场受强劲就业等影响，批发商拿货积极性提高。国内市场实现销售收入0.8 亿元，同比+2.2%，未来部分延期建设的体育场地等规划可能逐步落地，公司国内销售有望进一步复苏。

    　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动。