投资要点

    　　全球人造草坪龙头，业绩增长持续稳定

    　　公司深耕行业十九载，专注人造草坪的研发、生产和销售，产品畅销140 多个国家和地区，铺设面积超过4 亿平方米。2017-2022 年营收从12.39 亿元增长至24.71亿元，CAGR14.80%，归母净利润从2.40 亿元增长至4.47 亿元，CAGR13.25%。

    　　公司外销占比80%以上，休闲草贡献主要收入，22 年受局部战争和通胀影响业绩增速有所放缓，预计随欧美国家需求修复23 年外销盈利可期；内销收入主要源于运动草，常态化管理利好国内业务，休闲草持续拓展中。

    　　市场空间广阔，供给端集中度高

    　　需求端：2021 年全球人造草坪销量3.48 亿平方米，2015-2021CAGR 12.59%。分产品看， 1）运动草：2021 年运动草销量占比46.64%，2015-2021 年CAGR 6%，增长主要源于发展中国家对新增运动场地的需求及存量运动草坪的更新。国内相关部门不断出台政策扶持体育产业，新建场馆需求较大，为国内运动草市场带来发展机遇。2）休闲草：2021 年休闲草销量为1.86 亿平方米，2015-2021 年CAGR达22%，增长主要源于消费升级逻辑&消费者环保意识提升。休闲草应用于庭院、市政绿化、室内装饰等，其中欧美地区庭院装饰需求较大，预计随消费者认知加深，市场规模将持续扩大。供给端：2021年全球人造草坪企业CR5为41%，CR10 为55%。共创草坪市占率自2011 年起稳居行业第一，2021 年公司市占率18%。全球前10 大企业中，中国企业已不同程度进入全球高端人造运动草市场。

    　　规模优势构筑壁垒，扩产稳固领先地位

    　　22 年公司产销量均为世界第一，毛利率28.74%高于竞争对手，竞争优势来源于1）资质优良：公司为亚太地区唯一受FIFA、World Rugby、FIH 认证的优选供应商；2）重视研发：17-22 年公司研发费用及研发人员数量远超友商，在研产品部分性能指标远高于FIFA Quality Pro 标准；3）产能充足：2022 年国内产能合计5600 万平米/年，越南产能合计5400 万平米/年。墨西哥项目预计于24Q1 试生产，规划年产能1600 万平米，越南三期将根据市场需求择机启动，规划年产能2000 万平米；4）客户粘性：公司凭借其全球化营销体系、产品质量、交付能力与下游客户建立了稳定的合作关系，其中与部分核心客户合作超10 年。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司23-25 年分别实现营收28.95/34.46/40.86 亿元，分别同比增长17.19%/19.01%/18.58%，实现归母净利润5.20/6.23/7.50 亿元，分别同比增长16.21%/19.92%/20.36%，对应当前PE 分别为19/16/13X，估值处上行趋势。考虑公司作为人造草坪龙头品牌效应&规模效应突出，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险、原材料价格大幅上涨、人造草坪需求修复不及预期。