23Q1 收入/归母净利同比-18.0%/+9.8%，维持“买入”评级4 月26 日公司发布第一季度报告：23Q1 实现收入5.6 亿元，同比-18.0%；归母净利0.9 亿元，同比+9.8%；扣非归母净利 0.8 亿元，同比+2.2%。我们维持此前公司收入和归母净利增速预测，预计公司23-25 年归母净利5.5/6.8/8.5 亿元，当前可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值20x，我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，认可给予23 年22xPE 目标价30.14 元，维持“买入”评级。

    　　23Q1 原材料、海运价格齐跌，助推毛利率同比改善23Q1 公司毛利率32.3%，同比+8.2pct，环比-1.8pct，同比毛利率改善较多，主要系成本端压力同比有所缓解，据Wind，23 年第一季度PP/PE 均价为8502/8836 元/吨，同比分别下降9.72%/8.01%，环比22Q4 分别下降0.76%/1.33%。此外，据Wind，23Q1 波罗的海散货指数BDI 均值为1011，同比-50.5%，环比-33.6%，海运费降幅较大，共同助力公司盈利能力修复。

    　　23Q1 期间费用率明显上升，经营净现金流量同比改善23Q1 公司期间费用率14.6%，同比+4.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.6%/4.4%/3.3%/1.4%，同比+1.9/+0.8/+0.6/+1.3pct，其中财务费用率上升主要系汇兑损失增加所致。23Q1 公司归母净利率16.8%，同比+4.2pct，主要系毛利率同比改善所致。23Q1 公司资产负债率/有息负债率18.0%/6.9%，同比+2.3/+6.7pct。23Q1 经营性净现金流+0.5 亿元，同比+0.1亿元，主要系本期购买商品、接收劳务支付的现金流出减少所致。

    　　全球化布局保证优势，产能扩张巩固领先地位

    　　公司设立了国内业务部、国际业务部负责境内外产品的销售，建立起全球化的销售网络，积累了一批了解国外风土人情、商业管理并熟悉业务的国际业务人员，形成了同行业企业短时间内难以超越的营销体系优势，产品远销美洲、欧洲、亚 洲、大洋洲、非洲等多个国家和地区。公司将继续扩大全球销售布局、提升销售服务、加强客户黏性，保持公司领先地位。为满足美洲地区日益增长的订单需求，公司已将越南四期项目地点变更为墨西哥，预计产能1600 万平方米。预计全面投产后，公司将拥有14600 万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。

    　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动。