Q1 公司收入同比-18.0%，我们测算公司整体销量约-8%，价格约-10%，销量下降主要受到美洲需求不足拖累（Q1 欧洲/美洲销量同比+20%/-20%），均价下降主因为美洲占比下降和按单报价订单占比提升。公司Q1 和4 月订单相较之前已有明显好转，预计Q2 起销量有望恢复增长。

    　　Q1 收入承压，利润改善。2023Q1 公司实现营收/归属净利润/扣非归属净利润分别为5.6 亿/0.9 亿/0.8 亿元，同比-18.0%/+9.8%/+2.2%，对应归属净利率/扣非归属净利率分别为16.76%/14.93%，同比+4.24/+2.95pcts。Q1 收入下滑主要受美洲地区休闲草需求不振、跨期收入减少以及去年同期美洲高基数影响。

    　　23Q1 汇兑损失约700 万，我们估算剔除汇兑损失后的归属净利润同比约+18%，利润改善明显。

    　　运动草恢复较为明显，休闲草压力仍存，Q2 起销量有望恢复增长。2023Q1，营业收入同比-18.0%，我们测算公司整体销量约-8%，价格约-10%，均价下降主因为：1）单价更高的美洲收入占比降低；2）按单报价的订单比例上升，而原材料处在下跌通道，汇率同比去年贬值。按单报价的售价有所下调。分产品看，1）休闲草：2023Q1 收入同比约-20%，其中销量-11%、均价-10%，销量下降主因为美洲去库存过程仍在持续，需求下滑；2）运动草：2023Q1 收入同比约+4%，销量+14%，均价-9%；其中国内运动草受益于疫后修复，收入+18%、销量+17%、单价略增，海外运动草收入整体持平，销量+12%、均价-11%。分区域看，1）美洲：受下游去库存和高通胀影响，收入同比-30%，其中销量同比-20%；4 月以来美洲订单同比呈现双位数增长，恢复明显。2）欧洲：新客户开拓成效初显叠加去年同期低基数（2022Q1 收入同比-30%），2023Q1 收入同比+11%，销量同比+20%，目前欧洲区已连续增长近半年，订单恢复至2021年水平。3）其他：整体较为平稳。展望后续，伴随下游去库结束及公司拓新客户成效逐渐显现，Q2 起公司收入端有望明显改善。

    　　受益于成本下降，毛利率提升。2023Q1 公司毛利率32.31%，同比+8.22pcts，毛利率改善主要系：1）原材料成本较22Q1 高点同比下降显著，我们测算成本端改善带动毛利率提升约5pcts；2）人民币汇率贬值（同比）。在原材料成本和汇率维持相对稳定的假设下，我们预期全年公司毛利率有望维持在30%+。费用端，2023Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为5.58%/4.38%/1.39%/3.28%，同比+1.85/+0.85/+1.33/+0.64pcts。销售费用率提升主要系疫情管控放开后公司加大国外市场客户沟通频率和加快新客户拓展进程，导致差旅费用相应增加。

    　　财务费用率提升主要系汇兑损益影响。此外2023Q1 公司所得税率同比+3.19pcts 至6.34%，主要系越南二期2023 年开始按8.5%的税率征税（此前免税）以及不同子公司收入结构变化的影响。

    　　风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；客户开拓不及预期；新增产能投放不及预期等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司作为全球人造草坪龙头，在技术、规模、渠道、产能优势显著。我们维持2023-2025 年营业收入预测为28.0 亿/33.7/40.7 亿元，维持归属净利润预测为5.1 亿/6.1 亿/7.6 亿元，对应2023-2025 年EPS 为1.26/1.52/1.88 元。考虑到公司中长期成长确定性强及全球龙头地位，参考公司上市以来估值中枢，给予2023 年25 倍PE，目标价31 元，维持“买入”评级。