核心观点：

    　　公司发布2022 年年报。22 年实现收入24.71 亿元，同比+7.35%；归母净利润4.47 亿元，同比+17.55%。其中，单Q4 实现收入5.18 亿元，同比-6.23%，归母净利润0.93 亿元，同比+55.51%。

    　　外销业务保持增长韧性。22 年公司外销人造草坪收入21.60 亿元，同比+7.35%，占比达87.44%。其中，欧洲市场受俄乌冲突与通胀影响，需求疲软，全年出货量同比-31.77%。但美洲、东南亚地区出货量实现增长，有效对冲了欧洲订单的下滑。同时，美洲销量占比提升4.91pct，拉动公司整体毛利率+0.84pct，达到28.74%。内销人造草收入2.94亿元，同比+5.40%，占比达11.90%，该增长主要受益于国内暑期运动草订单的集中交付。

    　　休闲草暂承压，运动草增速稳健。22 年休闲草坪实现收入16.57 亿元，同比+0.63%，占比67.07%。受制于通货膨胀、国际地缘政治影响，欧洲休闲草需求减少，公司休闲草业务暂承压，增速相较21 年出现下滑。运动草坪实现收入5.98 亿元，同比+13.44%，占比24.21%。

    　　受益于国外复工复产、国内需求恢复，公司运动草业务增长亮眼。

    　　龙头地位稳固，产能持续扩张。公司为人造草行业龙头，2021 年全球市占率达18%，较2019 年+3pct。公司已成为多家国际体育联赛的核心供应商之一，先发优势明显。公司现有四大生产基地，越南三期、四期竣工后公司年产能有望突破14600 万平方米，持续助力公司稳固龙头地位。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润为5.09/5.92/6.92 亿元，对应PE 为17.9/15.4/13.1 倍。参考可比公司，给予公司23 年合理估值20xPE，对应合理价值25.34 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。海外需求修复不及预期；原材料价格波动；地缘政治风险。