公司发布2022 年年报，2022 年全年收入24.7 亿，同比+7.3%，归母净利4.5 亿，同比+17.5%。分季度来看，Q1-Q4 收入分别为6.8/ 6.3/ 6.4/ 5.2 亿，同比+27.8%/+0.3%/+9.1%/-6.2%，归母净利分别为0.9/1.2/ 1.5/ 0.9 亿，同比-13.8%/+5.1%/+39.6%/+55.5%。22 年归母净利率18.1%，同比+1.6pct，其中Q1-Q4 分别为12.5%/19.5%/22.8%/18.0%，同比-6.0/+0.9/+5.0/+7.1pct。

    　　盈利能力持续修复，Q4 汇兑损益为负，主业经营韧性彰显。22 年外部环境压力多变，整体外贸承压，公司全年收入仍维持正增长，主营业务毛利率28.9%，同比+0.9pct，经营活动现金净流入5.1 亿，同比+97.9%，显著改善。公司运营展现韧性，主要得益于：①产品售价较高的美洲区销量占比提升4.9pct；②受益于人民币兑美元汇率持续贬值，主营业务毛利率逐季改善，全年实现汇兑收益7042.7 万，22 全年财务费用-7551.4 万，较22前三季度-8565.1 万的财务费用规模有所缩减，我们预计其中Q4 汇兑损益为负数；③海运费恢复正常，批发商拿货积极性提高，中东、东南亚等海外市场需求明显改善，订单呈现恢复性增长。

    　　收入整体保持稳健增长，美洲、东南亚出货快速增长。分地区，22 年外销收入21.6 亿，同比+7.4%，收入增速放缓主要系欧洲市场受俄乌冲突、通胀等因素影响，需求持续低迷，全年出货量同比下降31.8%。为应对欧洲需求疲软的不利局势，公司主动贴近市场，及时掌握市场变化趋势，22 年美洲区和东南亚地区出货量实现快速增长，有效弥补欧洲订单缺口。22 年内销收入2.9 亿，同比+5.4%，其中22H2 收入2.1 亿，同比+13.2%，主要系上半年部分体育设施建设延迟，Q3 团队抓住暑期运动草订单集中交付机会，推动内销规模保持稳健。

    　　各产品营收维持增长，海外运动草需求有所恢复。分产品，22 年休闲草收入16.6 亿，同比+0.6%，受欧洲休闲草需求疲软影响；运动草收入6.0 亿，同比+13.4%，主要系欧美国家逐步复工复产、运动草需求有所恢复，运动草外销收入同增21.8%。铺装业务及其他收入2.0 亿，同比+69.5%，主要系铺装及多元化业务快速增长。

    　　积极布局产能，生产能力稳步扩张。公司现有产能1.1 亿平方米人造草坪/年，包括淮安施河1600 万平方米/年，淮安工业园4000 万平方米/年，越南一期2400 万平方米/年，越南二期3000 万平方米/年。越南生产基地建设三期项目将根据市场需求情况择机启动，越南生产基地四期项目投资地点变更为墨西哥，预计竣工投产后能够实现年产人造草坪1600 万平方米的生产能力。项目全面投产后，公司将拥有年产1.46 亿平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。

    　　汇兑收益影响财务费用率，销售/管理/研发费用总体管控有效。公司22年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为4.6%/3.9%/3.2%/-3.1% ， 同比+0.5/+0.1/+0.0/-3.2pct，销售费用率增加主要系人员薪酬增加及市场推广费用增加所致，财务费用减少系人民币兑美元汇率持续贬值，产生汇兑收益所致。

    　　盈利预测及评级：公司是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业，看好公司作为人造草细分领域龙头，产能布局逐步完善，全球销售渠道优势积累有望助力公司业绩提升，考虑到海外通胀对需求端的影响，我们调整盈利预测，预计公司23-25 年归母净利分别为5.3/6.3/7.3 亿（23/24 年原值为6.2/7.7 亿），对应PE 18x/15x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；国际政治经济环境变化；汇率短期波动；原材料价格波动等风险。