2022Q4 公司收入增长承压，主因为欧洲市场拖累，我们估算2022Q4 欧洲/美洲/其它区域收入同比-16%/+3%/+5%；剔除汇兑损失2022Q4 归属净利率约20%，环比+3pcts 以上，盈利呈现修复趋势。展望2023 年，新客户拓展、外需恢复有望自23Q2 起在出货端显现，考虑到原材料回落、生产效率提升，公司经营性盈利能力（不考虑汇兑）有望继续提升。

    　　 Q4 需求较弱，盈利环比改善。2022 年公司营业收入/归属净利润/扣非归属净利润分别为24.7 亿/4.5 亿/4.3 亿元，同比+7.3%/+17.5%/+20.7%，对应归属净利率/扣非净利率分别为18.09%/17.36%，同比+1.57/+1.93pcts。2022Q4 公司营业收入/归属净利润/ 扣非归属净利润为5.2 亿/0.9 亿/0.9 亿元， 同比-6.2%/+55.5%/+50.2%，Q4 收入增长承压主因为欧洲市场下滑。2022Q4 公司归属净利率/扣非归属净利率分别为17.96%/16.62%，同比+7.13/+6.24pcts，环比-4.85/-5.49pcts，剔除汇兑损失2022Q4 归属净利率约20%，环比+3pcts 以上，盈利呈现修复趋势。2022 年，汇兑收益约0.7 亿元，剔除汇兑收益，公司归属净利率约15.3%，同比-1.6pcts。

    　　 海外休闲草需求不振增长承压，运动草恢复性增长。2022 年公司人造草坪整体销量6468 万平方米、同比-2.9%。分产品看：1）运动草：2022 年运动草收入6.0 亿元，同比+13.4%，其中国内/国外运动草收入同比+2.4%/+21.8%，销量同比+4%/+7%，单价同比-2%/+14%，毛利率同比-1.5/+1pct。欧美国家逐步复工复产，需求有所恢复；因客户结构变动，国内运动草单价、盈利下滑。2）休闲草：2022 年休闲草收入16.6 亿元，同比+0.6%，休闲草以海外市场为主，我们测算2022年休闲草销量/单价同比-5.5%/+6.4%，毛利率同比+2.0pcts 至30.0%。

    　　海外高通胀导致休闲草需求受到较大影响。2022Q4，我们预计运动草/休闲草销量同比+9%/-21%。分区域看，2022 年，欧洲/美洲/其它区域收入分别同比约-32%/10%+/10%+ ， 其中2022Q4 欧洲/ 美洲/ 其它区域收入同比约-16%/+3%/+5%。展望2023 年，新客户拓展、外需恢复有望自2023Q2 起在出货端显现。墨西哥工厂建设稳步推进，有望于2024 年投产，届时也将有助于北美市场拓展。

    　　 毛利率逐季修复，预计23 年经营性盈利（剔除汇兑）水平有望继续提升。2022年公司毛利率为28.74%，同比+0.84pct，其中2022Q1-Q4 毛利率分别为24.09%/27.85%/30.22%/34.12%，同比-7.25/-1.50/+1.85/+11.68pcts，呈现逐季修复态势，主因为：1）毛利率较高的美洲区销量占比同比+4.9pcts；2）原材料价格持续回落；3）人民币贬值；4）生产效率提升带动人工成本节约，2022年人造草坪单位直接人工成本同比-3.0% ， 其中运动草/ 休闲草分别+3.0%/-4.6%，越南工厂生产提效和人员精简效果显著。2022 年销售/管理/财务费用率同比分别+0.47/+0.14/-3.14pcts 至4.56%/3.87%/-3.06%，其中Q4 同比分别+1.96/+1.17/+0.29pct 至6.43%/4.61%/1.96%。公司主动加强市场营销和客户开拓力度，新客户有望逐渐贡献增量收入。展望2023 年，原材料回落效益显现叠加生产提效，公司经营性盈利能力（不考虑汇兑）有望继续提升。

    　　 风险因素：行业竞争加剧；原材料、汇率价格波动；公司的客户开拓不及预期；公司新增产能投放不及预期等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司作为全球人造草坪龙头，在技术、规模、渠道、产能优势显著。考虑到海外衰退影响，下调2023-2024 年营业收入预测为28.0亿/33.7 亿元（原预测为32.0 亿/39.8 亿元），下调归属净利润预测为5.1 亿/6.1亿元（原预测为6.4 亿/8.1 亿元），新增2025 年营业收入/归属净利润预测为40.7 亿/7.6 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测为1.26/1.52/1.88 元。考虑到公司中长期成长确定性强以及全球龙头地位，参考公司上市以来估值中枢，给予2023 年25 倍PE，目标价31 元，维持“买入”评级。