2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年度业绩，收入实现24.7 亿元，同增7.3%，归母净利实现4.5 亿元，同增17.5%，符合我们预期。分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22 收入同比分别+27.8%/+0.3%/+9.1%/-6.2%，归母净利同比分别-13.8%/+5.1%/+39.6%/+55.5%。

    　　发展趋势

    　　1、美洲市场销售占比提升、人民币贬值、海运费回落常态，带动2022 年收入同增7.3%。1）分品类看：休闲草/运动草/铺装等业务分别实现收入16.6/6/2 亿元，分别同增0.6%/13.4%/69.5%，海外逐步恢复复工复产，运动草需求回升，铺装等新业务快速增长。2）分市场看：公司境外收入实现21.6 亿元，同增7.4%，休闲草/运动草收入分别同增0.7%/21.8%，其中产品售价较高的美洲市场收入占比提升4.9ppt，且人民币兑美元贬值、海运费回落等合力拉动公司收入与营业利润向好，欧洲市场因通胀加剧等不利因素需求低迷，欧洲区全年出货量同降31.8%；国内主业收入实现2.9 亿元，同增5.4%，3Q22 公司紧抓暑期运动草订单集中交付机会，国内收入在1H22 下滑基础上全年仍实现正增长。

    　　2、汇兑收益、原材价格回落、高端市场占比提升，驱动盈利能力向好。

    　　2022 年公司毛利率实现28.7%，同增0.8ppt，运动草/休闲草分别实现毛利率31.9/29.6%，同比-0.1/+2ppt，主因原材料价格回落、人民币贬值及美洲销售占比提升拉动。费用端看，销售/管理/财务费用率分别为4.6/3.9/-3.1%，同比+0.5/+0.1/-3.2ppt，财务费用减少主因汇兑收益大幅增加所致（影响约7043 万元），综合影响下，归母净利率实现18.1%，同增1.6ppt，且公司经营现金流净额同增98%，改善明显。

    　　3、欧洲需求拐点已现，Q2 起美洲订单或迎来修复，看好公司作为全球人造草坪龙头中长期崛起趋势。我们预计：1）需求：年初起欧洲市场需求已迎来明显修复，后续随通胀回落、消费情绪向好、渠道库存降至低位，美洲等市场需求有望迎来改善；2）产能：公司在夯实国内与越南制造基地优势的同时，墨西哥基地后续有望落地，助力公司综合竞争力与全球份额提升；3）品类：公司有望横向+纵向拓展品类矩阵，一方面延伸上下游产业链，向人造草坪系统供应商与服务商升级，一方面横向拓展产品线，培育塑胶地面等能与现有渠道良好协同的新品，内生与外延并举。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年19/15 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价32 元不变，对应23/24 年25/21 倍P/E，较当前股价有34%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动；终端需求不及预期；汇率波动风险。