22Q4 收入/扣非归母净利同比-6.2%/+50.2%，维持“买入”

    　　3 月27 日公司发布22 年年报：22 年实现收入/归母净利/扣非归母净利24.7/4.5/4.3 亿元，同比+7.3%/+17.5%/+20.7%；22Q4 实现收入/归母净利/扣非归母净利5.2/0.9/0.9 亿元，同比-6.2%/+55.5%/+50.2%。考虑海外需求承压，我们下调公司收入和归母净利增速预测，预计公司23-25 年归母净利5.5/6.8/8.5 亿元（前值5.6/7.1/-亿元），当前可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值21x，我们认为公司作为全球龙头且规模加速扩张，具备较高的稀缺性，认可给予23 年22xPE 目标价30.14 元（前值29.06 元），维持“买入”评级。

    　　22 年运动草收入稳健增长，整体毛利率同比上行22 年公司运动草销售/休闲草销售业务分别实现收入5.98/16.57 亿元，同比+13.44%/+0.63%。运动草增速保持高增长，其中国内运动草受地方财政资金紧张的影响，仅同比+2.43%，随着欧美国家逐步复工复产，国外运动草需求有所恢复，销售收入同比+21.79%；休闲草销售规模与21 年同期相比略有增长，主要原因是受通货膨胀及国际地缘政治影响，欧洲区休闲草需求大幅下降所致。22 年整体毛利率为28.74%，同比+0.84pct，其中运动草/休闲草毛利率为31.92%/29.55%，同比-0.11pct/+1.99pct。休闲草毛利率略有上升主要系汇率波动，美洲区销售占比增加所致。

    　　22 年期间费用率同比下降，经营净现金流量表现强劲22 年期间费用率8.6%，同比-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.6%/3.9%/3.2%/-3.1%，同比+0.5/+0.1/持平/-3.2pct，其中财务费用率大幅下降主要系汇兑收益增加所致。22 年公司归母净利率18.1%，同比+1.6pct；22Q4 为18.0%，同/环比+7.1/-4.8pct。22 年公司资产负债率/有息负债率19.1%/7.2%，同比+2.4/+6.9pct，其中有息负债率上升主要系短期借款增加所致。22 年经营性净现金流5.1 亿元，同比+2.5 亿元。

    　　越南四期改至墨西哥建设，加快全球化布局

    　　据公司年报，为了有效缓解产能瓶颈，公司持续加大设备技术改造投入，截至报告期末，淮安施河生产基地产能达1600 万平方米，准安工业园年产能4000 万平方米，越南生产基地一期年产能2400 万平方米，二期项目年产能3000 万平方米，三期项目建设将根据市场需求情况择机启动，预计产能2000万平方米。为满足美洲地区日益增长的订单需求，公司已将越南四期项目地点变更为墨西哥，预计产能1600 万平方米。预计全面投产后，公司将拥有14600 万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。

    　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动。